传媒行业周报：线上娱乐高景气告一段落，线下娱乐恢复逻辑有望接力

主要观点和投资建议：

上周随着海外新冠疫苗研发取得重大进展，市场对于线下娱乐复苏预期回升，使得海外院线、旅游和乐园等线下娱乐公司股价出现大幅上涨。

我们认为，随着新冠疫情在全球的影响正逐渐边际改善，国内电影板块底部回升的逻辑将进一步得到强化。主要基于三方面的逻辑：

1） 电影板块底部向上：今年以电影院为代表的线下娱乐受疫情影响较大。随着疫情在国内逐渐得到控制，后续无论是供给端还是需求端恢复，行业均有望回到往年正常水平。但目前制约电影板块的是供给端，即优质电影的匮乏，我们认为供给端的拐点有望出现在明年春节档（目前定档春节档的电影有《唐人街探案 3》等），因此我们在春节档之前持续看好电影板块预期修复的逻辑。

2） 影院单银幕产出回升有望在 2021年显著改善影院盈利能力：2019年我国票房增速为 5%，而银幕数增速为 16%，电影院单银幕产出持续下降。

而目前影院的复工率为 90%左右，剩余的 10%的产能大概率或将为永久性关闭的影院，以及未来资本方对于新建影院投资愈加谨慎，因此我们预计在 2021荧幕数将较 2019年出现下滑。如果 2021年票房数据回升到 2019年同期水平，也就意味着影院的单荧幕产出将较 2019年出现上升。这将很大程度上提升电影院的盈利能力。

3）2021年海外优质电影有望上映进一步优化供给端：2019年国内电影票房为 640亿，其中约 35%为海外电影所贡献。而今年自 7月 22日影院复工以来，供给基本上以国产电影为主，海外优质电影的缺席（如《007》等），也是供给端制约票房回升的重要因素。如果海外疫情得到控制，优质海外电影将全球同步上映，有望从供给端进一步助力 2021年国内电影票房恢复。