华鲁恒升：业绩略低预期，静待需求回暖

公司 2020年前三季度实现营收 90.43亿元（yoy-14.77%)；归母净利润12.91亿元 (yoy-32.52%)；扣非后归母净利润 12.57亿元 (yoy-33.10%);

经营性现金净流入 21.67亿元（yoy-20.48%)。其中，Q3营收 30.50亿元（yoy-13.72%, qoq+0.53%）；归母净利润 3.86亿元（yoy -35.96%,qoq-18.56%)。受公司主营产品销量和价格影响，业绩略低预期。

主营业务销量下滑，部分产品价格底部回暖：三季度公司肥料、乙二酸和多元醇等产品销量出现明显下滑，拖累业绩。其中，Q3肥料销量54.68万吨（qoq-11%），己二酸销量 5.12万吨（qoq-16%），醋酸销量12.34万吨（qoq-21%），多元醇销量 15.35万吨（qoq-11%）。但产品价格均价出现回暖，行业底部确认。其中 Q3多元醇 3991元/吨（qoq+14% ），己二酸 5472元/吨（qoq+1% ）, 醋酸 2408元/吨（qoq+4.51%）。DMF 已率先从底部走出，经历江山化工 16万吨产线永久退出后，行业供需格局好转价格出现上涨，Q3量价齐升，目前已从 2季度末上涨 154%至 12500元/吨，公司 9月底 DMF10万吨技改项目已经投产，DMF 有望持续带来业绩增量。前三季度公司三费费率基本持平，其中 Q3管理费率同比减少 1.39pct。目前，公司主要产品乙二醇、己二酸、醋酸、甲醇、环己酮等市场价格处在近 10年的底部位置，一旦需求回暖具备较大的向上修复空间，静待行业景气回升。

新项目加速推进，看好公司长期发展：在建工程较去年同期增加 249%，新项目加速推进。我们预计精己二酸项目有望在今年年底投产，30万吨酰胺及尼龙新材料项目有望在明年中旬投产。即使受疫情影响，公司前三季度经营性现金净流入 22亿元，公司资产负债率维持 22%，低杠杆、充足的现金流也为公司后续发展提供有利财务支撑。

维持盈利预测，维持买入评级：维持公司 2020-2022年的归母净利润19.22、24.40、31.38亿元的预测，对应 EPS 分别为 1.18、1.50、1.93元/股，对应 PE 分别为 22.0X、17.3X、13.5X, 维持“买入”评级。

风险提示：新建项目进展不及预期；产品价格持续下滑。