索菲亚:Q3扣非净利润高增，整装探索迈向新征程

事件：索菲亚布发布2020年三季报。

公司发布三季报，1-9月实现营业收入50.94亿元，同比下降4.09%，归母净利润6.97亿元，同比下降3.17%；其中2020年Q3，营业收入同比增长17.07%，归母净利润同比增长7.74%，归母扣非净利润增28.30%。

新品尤其是康纯板占比仍在提升，前三季度升毛利率同比上升0.93%。

前三季度公司毛利率为38.04%，同比上升0.93%；其中，衣柜及其配件毛利率同比上升1.37%，主要是因为产品结构变化、新产品占比持续上升所致。康纯板销售占比持续提升，截止至9月底，康纯板客户占比从2019年初的14%提升至64%，订单占比从2019年初的8%上升至52%。今年经销商新品上样速度加快，店面升级改造的投入力度加大，截止至三季度末公司实现客单价12,713元/单（出厂口径，不含司米橱柜、木门），同比增长12.59%。我们预计明年行业或迎来板材环保等级的集中升级，索菲亚具备较强的先发优势和规模优势，盈利能力有望稳中有升。

新品类方面，司米橱柜前三季度共实现净利润888.28万元，较去年同期扭亏为盈。木门业务有序推进。

渠道拓展更积极，与圣都装饰设立合资公司，整装探索迈向新征程。

分渠道来看，今年前三季度索菲亚经销道/直营/大宗业务分别贡献收入的82.05%/3.18%/14.39%。经销商渠道经过两年多的管理变革，在新的考核制度和管理机制的刺激下，经销商今年逆势加大投入力度，前三季度“索菲亚”柜类定制产品新增店面336家，作战能力较以往更强且盈利能力得到改善。

此外，索菲亚的电商渠道引流成效行业内名列前茅。截至报告期末，公司电商引流的客户总体占比已从16%提升到25%，一线城市的电商客户占比超过45%，电商渠道转化率持续提升。

大宗业务方面，今年公司加快开拓橱柜、木门与百强地产的战略合作。1-9月大宗业务实现同比54.83%的中高速增长。

整装/家装渠道方面，今年公司较以往更加积极，全年计划签约500家整装企业。公司公告与圣都装饰设立合资公司。此举是公司与优质装企合作的新探索，有利于加快拓展整装渠道，进一步抢占市场份额。

投资建议。

持续推荐，维持“增持”评级。预计公司2020-2022年收入分别为77.93/88.07/99.86亿元，同比分别1.4%/13.0%/13.4%，归母净利润分别为11.78/12.79/15.15亿元，同比分别9.3%/8.6%/18.4%，当前股价对应2020-2022年PE分别为23.36X/21.51X/18.16X。我们认为，公司终端调整和重塑到位，经销商盈利能力提升且逆市扩张。渠道、产品和品牌方面，前期优势得到巩固。工程渠道和整装渠道发力，与圣都装饰设立合资公司，整装渠道探索力度加大。公司基本面向好趋势确立。行业层面，今年交房数量增加，下半年零售回暖。维持“增持”评级。

风险提示。

疫情反复影响居民购买力，地产竣工回暖不达预期。