起步股份：Q3收入降幅收窄，直播电商蓄势待发

事件：公司公告2020年三季报，20年前三季度实现收入8.90亿元、同降16.13%，归母净利9048.65万元、同降40.12%，扣非净利5504.83万元、同降56.13%，EPS为0.19元。20Q3公司实现收入3.30亿元、同降3.75%，归母净利2439.52万元、同降44.89%。受新冠肺炎疫情影响，公司净利下滑幅度相对较大，20Q3公司收入表现环比改善明显。点评：

疫情拖累线下销售，Q3收入环比改善。1）分业务来看，2020年前三季度公司ABCKIDS、其他业务收入为7.60亿元、1.20亿元，同增-17.61%、-6.83%，受新冠肺炎疫情影响公司线下门店客流量减少，收入同比下滑。分渠道来看，2020年前三季度公司线上、线下收入为4290.43万元、8.38亿元，同增-15.67%、-16.31%，线上收入下滑主要由于20Q1受疫情影响、公司线上收入同比下滑50.11%，20Q2-Q3线上收入同比恢复增长。2）2020Q3公司ABCKIDS、其他业务收入为2.61亿元、6529.91万元，同增-11.43%、56.26%，ABCKIDS收入表现较20H1改善，其中线上、线下收入为1444.54万元、2.47亿元，同增3.30%、-12.01%，疫情影响减弱，线上拓展直播电商渠道、收入恢复增长，线下渠道收入降幅收窄；其他业务收入增长主要由于防疫用品生产增加。

20年前三季度毛利率、费用率同增，计提减值损失影响利润表现。1）20年前三季度公司毛利率同增0.66PCT至36.52%，其中ABCKIDS、其他业务毛利率同增0.98PCT、3.41PCT至40.86%、15.93%，线上、线下渠道毛利率同增-6.71PCT、7.07PCT至37.27%、36.60%。20Q3公司毛利率同降0.57PCT至35.38%，主要由于其他业务毛利率同降1.07PCT且毛利率较低、收入占比提升。2）20年前三季度公司销售、管理、财务、研发费用率同增3.18PCT、0.68PCT、1.51PCT、0.01PCT至13.36%、8.13%、3.32%、2.19%，公司销售费用率增加主要由于20Q3公司与央视等头部媒体合作推广、费用投入增加。3）20年前三季度公司资产减值损失、信用减值损失为2272.06万元、1184.96万元，同增158.73%、93.58%，主要由于存货、应收账款计提损失增加。期间费用率提升、计提资产减值损失增加导致公司净利降幅高于收入。

辛选入股过户完成，直播带货蓄势待发。2020年9月公司公告控股股东香港起步向辛选投资、张晓双转让公司5%、5%的股权，公司将与快手主播辛有志团队在母婴产业展开深度合作。2020年10月28日公司公告股权转让完成过户，双方利益进一步绑定。目前辛巴团队主播已开始通过直播电商大力推广ABCKIDS品牌，10月7日快手主播“蛋蛋小朋友”完成首场直播带货，共销售ABCKIDS品牌11个SKU、销售额超过5240万元。2020年电商双十一销售旺季来临，公司借助直播电商渠道有望加速线上销售，推动整体收入显著增长。

盈利预测与投资评级：考虑到公司直播电商业绩弹性较大，我们上调公司2020-2022年EPS为0.28/0.45/0.57元（原值为0.24/0.37/0.52元），目前股价对应2020-22年56/34/27倍PE。我们看好公司与快手头部主播合作业绩弹性大，母婴行业空间广阔，公司打造高性价比品牌具有较大发展空间，维持“买入”评级。

风险因素：肺炎疫情风险、辛有志团队合作不达预期、过度依赖头部主播风险、库存减值风险等。