顾家家居：Q3扣非增速58.6%超预期，在手订单充裕支撑后续增长

三季度业绩超预期，Q3单季扣非利润增速超（剔除投资分红）超30%。实现营业收入85.45亿元，同比+9.9%；实现归母净利润10.1亿元，同比+10.1%；扣非后归母净利润8.3亿元，同比+24.89%。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入22.88/25.74/36.83亿元，同比分别-6.99%/+0.91%/+33.23%；实现归母净利润3.07/2.69/4.34亿元，同比分别+3.81%/+2.23%/+21.08%；扣非后归母净利润2.07/2.53/3.7亿元，同比分别+5.49%/+7.7%/+58.6%。Q3公司收入及利润端明显加速，估算剔除计入经常性损益的投资分红后，公司扣非利润增速仍超过30%。

盈利能力维持稳定，内部管理优化费用控制效果明显。Q1-3公司毛利率同比-0.09pcpts至34.99%；净利率同比-0.07pcpts至12.38%；Q3单季毛利率同比+0.3pcpts至34.37%；净利率同比-1.57pcpts至12.37%。Q1-3期间费用率同比+0.03pcpts至23.35%；其中，销售费用率+0.29pcpts至18.24%;管理费用率（含研发费用率1.45%）同比-0.56pcpts至4.24%;财务费用率同比+0.3pcpts至0.88%。Q3单季期间费用率同比+0.4pcpts至23.07%；其中，销售费用率+0.07pcpts至18.07%;管理费用率（含研发费用率0.85%）同比-1.41pcpts至3.58%；财务费用率同比+1.74pcpts至1.42%。公司管理优化对管理费用控制起到显著效果，财务费用率的增加主要受汇兑损益影响。

现金流稳定经营效率增提升，合同负债增4.8亿在手订单充裕。Q1-3实现经营现金流11.07亿元，同比-22.32%；Q3单季实现经营现金流8.23亿元，同比+12.9%，现金流表现较为健康。经营现金流/经营活动净收益比值为118.49%；销售现金流/营业收入同比-8.41pcpts至106.62%。截至三季度末，公司合同负债15.6亿元，环比Q2末增加4.8亿元，在手订单有望于Q4逐渐兑现至收入端。Q1-3净营业周期33.91天，同比下降8.34天；其中，存货周转天数64.19天；同比上升7.64天；应收账款周转天数35.2天；同比上升4.5天；应付账款周转天数65.48天；同比上升20.48天。

存货周转效率较H1有所改善，应付周转天数提升带动整体经营效率上行。

投资建议：公司Q3业绩超预期，销售复苏较快，长期看生产端及销售端实力不断提升，预测公司2020-2021年EPS分别为2.09、2.51元，对应PE分别为31、26x，维持“推荐”的投资评级。

风险提示：房地产销售不及预期，行业竞争加剧，海外疫情导致出口下滑，原材料价格大幅上涨。