事件点评：侨银转债申购价值分析，围绕“人居环境综合提升”的环卫行业标杆企业

领先的人居环境综合提升服务商公司是国内具有较大影响力的人居环境综合提升服务商，主要业务范围涵盖城乡环卫保洁、生活垃圾处置、市政环卫工程和其他环卫服务，其中城乡环卫保洁板块在 2019年的总营业收入中占比 97.20%。2020Q1-3公司实现营业收入 21.92亿元，同比上升 39.26%；归母净利润 2.93亿元，同比增长 194.16%。公司整体盈利水平的提升，主要系公司项目运营管理得到优化，整体管理效率提升；同时社保和增值税减免等国家优惠政策显著提升了公司毛利率。

环卫市场改革进行时，公司市场化竞争力强环卫行业迎来快速发展机遇，2015-2019年环卫服务中标项目年化金额由 138亿元提升至 550亿元，年复合增长率达 41.29%。2016-2019年我国环卫服务市场化率由仅 16%提升至 40%，仍有较大上升空间。2020年上半年疫情影响招标，公司在此背景下仍新增中标环卫服务项目 11个，新增服务城市 4个，在手合同总金额达到 279.91亿元。从公司城乡环卫保洁项目营收情况来看，年收入超过 1000万元的大型项目占比在 2019H1升至 81.25%，数量升至 50个，公司获取大额订单的能力较强，在一体化订单增多的趋势下有望巩固自身行业龙头地位。

预计上市价格中枢约 112.04元参考相近行业、相似评级的博世转债（评级 AA-、规模 4.3亿元，平价 96.56元对应转债价格 111.1，转股溢价率 15.06%）、维尔转债（评级 AA-、规模 9.17亿元，平价 108.56元对应转债价格 118.6，转股溢价率 9.25%）。综上，我们预计上市首日转股溢价率在 10%-14%区间，价格 110.04-114.04元，价格中枢 112.04元。