泰格医药:收入增速环比改善，盈利能力提高

事件：公司发布2020年三季报，公司2020年前三季度实现收入23.00亿元，同比增长13.27%；实现归母净利润13.18亿元，同比增长149.57%；实现扣非归母净利润4.98亿元，同比增长13.57%。其中公司2020Q3实现收入8.48亿元，同比增长22.31%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长81.37%；实现扣非归母净利润1.95亿元，同比增长29.35%。

公司逐渐从疫情影响中恢复，收入增速继续环比改善。公司收入增速在2020Q3继续恢复，公司2020Q3收入增速22.3%，环比改善12个百分点。新冠疫情背景下，临床CRO业务的恢复速度慢于以实验室或工厂为基础的CRO业务。公司收入增速逐季度改善。我们认为疫情背景下，虽然今年临床项目执行速度放缓，但创新药研发需求不减，公司新签订单情况仍增长良好，这将为明年收入的快速增长奠定基础。

公司盈利能力改善，盈利质量较好。2020Q3公司毛利率48.5%，同比提高2.89个百分点；公司扣非归母净利率13.40%，同比提高2.15个百分点。公司2020年前三季度经营活动现金流量5.17亿元，同比增长51.9%。公司投资收益继续表现良好，2020Q3投资收益2.88亿元。

继续看好泰格作为国内床临床CRO。龙头企业未来的发展前景。（1）国内药企在创新药领域的研发投入预计在未来3年仍继续快速增长，国内临床CRO需求也将随之快速增长，公司作为国内临床CRO领域的龙头企业，将获益明显。（2）具体分业务板块来看：在临床试验技术服务、SMO等领域，国内临床CRO需求增长+更多国际多中心临床试验的承接是增长的核心驱动因素；数据统计业务具备离岸外包的属性，公司凭借优秀的数统团队不断接到更多国际bigpharma的订单，而且数统业务的净利率更高，数统业务收入的快速增长将拉动公司整理盈利能力的提升；方达的生物分析业务也在行业高景气下快速增长，且能够与公司本身的业务形成协同。（3）龙头公司的抗风险能力强：biotech的融资情况在不同年份之间存在波动，但由于公司的客户更多来源于头部biotech公司，这种波动对公司的影响较小。

：投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为16.6%、27.0%、27.2%，归母净利润增速分别为81.3%、29.5%、26.0%，对应EPS分别为1.75元、2.26元、2.85元，对应PE分别为73.2倍、56.5倍、44.9倍。我们看好公司未来临床CRO业务快速成长，给予“增持-A”评级。

风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、新冠肺炎疫情对项目进展产生不利影响等