中公教育：业绩同比大幅增长，看好中长期发展

1)受益招录考试高景气++延迟确认收入，三季度业绩同比大幅增长。2020年，国考扩招66%、省考扩招近30%，受疫情影响原本4月份举行的公务员省考基本都延期至8月份，公司在第三季度集中确认业绩，业绩同比大幅增长。1-9月，公司实现营业收入74.4亿元，同比增长20.8%，归母净利润为13.2亿元，同比增长37.8%；7-9月，公司实现营业收入46.3亿元，归母净利润为15.5亿元，同比增长233.6%。

2)预计四季度业绩增长依然乐观，将继续受益中长期扩招。受疫情影响，今年公考面试、教师资格考试、事业单位考试将延后到第四季度举行，公务员国考时间一般在11月下旬或12月上旬，考研时间在12月下旬，预计公司四季度业绩增长依然乐观；今年，高校毕业生人数达874万，大学毕业生人数已经到达了新增就业人口总量过半的临界值，稳就业的重点也将由一般的求职者向高校毕业生转移。硕士研究生、专升本、第二学士学位等职业学历提升项目扩招170余万人。整个招录板块的中长期扩招趋势明确，公司预计行业未来5—10年仍将处于中高速发展期。我们认为，扩招导致考试通过率的提升有助于公司退费率的降低，预计参加考试及公司协议班培训的人数也将上升，利于公司业绩增长。

3)盈盈利预测与投资评级。2020-2022年，我们预计公司EPS分别为0.42元、0.60元、0.82元，对应PE为94.10/65.87/48.20倍，与国内外可比教育上市公司比较，公司估值相对较高。我们认为，职业教育培训市场需求稳健，政策监管相对较宽松，中公教育作为职业教育培训龙头，未来将充分享受职业教育行业红利，随着竞争优势逐步放大，预计业绩将保持较高增速，可享有一定估值溢价，维持“增持”评级。

4)风险提示。政策风险、市场竞争风险等。