TCL科技三季报点评：2020Q3业绩超预期，上行周期有望持续受益

大尺寸面板推动公司业绩增长，上行周期公司有望持续受益。 受益 于全球大尺寸面板供需关系改善，三季度以来各尺寸面板价格稳步上 涨， 叠加公司新产线产能爬坡顺利，驱动公司业绩增长。 前三季度 TCL 华星实现营收 323.8亿元（ +31.9%），其中大尺寸业务实现营收 203.3亿元（ +51%），中小尺寸业务实现营收 120.5亿元（ +9%），华 星整体实现净利润 7亿元（ +151.6%）。

公司费用把控能力稳步提升， 整体期间费用率（不含研发） 1.97%（ -2.25pct）。其中销售费用率为 1.12%（ -3.26Pct），管理费用率为 2.49%（ -0.16Pct），财务费用率为 2.98%（ +1.48Pct）。研发投入方面， 2020前三季度研发费用为 28.01亿元，研发费用率为 5.74%（ +1.32pct）。 我们认为随着海外复工复产 顺利进行， 面板下游需求持续向好，新冠疫情对面板产业冲击已经提 前结束。考虑到国内外需求的进一步恢复，以及韩国三星、 LGD 的 产能退出，我们预计 2020Q4电视面板价格将继续保持上涨态势。 华 星光电作为国内面板领先企业，在 2017年以来的面板下行周期内能 够实现稳定盈利，经营效率全球领先，有望持续优享面板上行周期盈 利红利。 收购三星苏州 8.5代线，定增增持武汉华星股权， 推动行业整合公司 成长可期。

公司发布预案，拟以 10.80亿美元（约 76.22亿元人民币） 收购三星苏州两条产线， 收购完成后， TCL 华星在大尺寸领域将拥 有 3条满产的 8.5代线，每月产能合计 440K 大板， 1条满产 11代线， 目前月产能 90K，另有 1条 11代线在建。我们测算，本次收购完成 后华星光电 LCD 面板年产能将提升 792万平方米/年，按照 90%切割 效率和全部切 TV 算，全球 TV-LCD 总产能约为 1.9-2亿平方米/年， 届时公司 TV 面板份额将提升约 4%。我们认为公司此次收购利于推 动面板行业整合，加深与公司大客户三星的绑定的同时提高华星产能 和市场份额，公司在行业定价能力有望提升。此外， 公司拟向武汉产 投购买其持有的武汉华星 39.95%股权的提案已于 2020年 10月 14日 获批。本次交易完成后， TCL 科技将合计持有武汉华星 85.50%的股份。我们认为本次收购将完善 TCL 华星在显示领域全部主流尺寸的 产品布局，随着 T3技改完成产能扩充，公司在 LTPS-LCD 的市场份 额有望更上一层， 并深度受益行业上行周期带来的业绩改善。

盈利预测与投资评级： 公司聚焦面板及显示主业，目前面板行业产业 格局已定，随着韩国产能退出以及产业资源整合带来面板行业集中度 提升，公司作为行业龙头有望充分受益于行业周期性变弱带来的长期 盈利红利。 基于审慎性考虑，暂不考虑增发及收购对公司业绩及股本 的影响， 我们维持盈利预测不变，预计公司 2020-2022年实现归母净 利润分别为 38.24/55.35/73.70亿元，对应 EPS 分别为 0.28/0.41/0.54元/股，对应当前 PE 估值分别为 22/15/11倍，维持“买入”评级。

风险提示： 下游需求不及预期风险；收购及增发进展不及预期风险； 韩系厂商产能退出不及预期风险。