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南微医学:受益于早筛率提升,微创诊疗龙头双轮驱动

来源:国联证券 作者:严明 2020-11-13 00:00:00
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受益于内镜早筛开展率上升及进口替代,公司业绩高速增长我国内镜诊疗率较低,其中胃镜开展率只有日本的20%,肠镜开展率只有美国的12%,提升空间大。FROST&SULLIVAN预计我国内窥镜市场增长率为9.25%,我国消化内镜耗材的市场规模约为46亿元,增速超过内镜。公司产品性价比高,受医患认可度高,实现进口替代,份额不断提升。2017-2019年,公司实现营业收入从6.41亿增长至13.07亿,CAGR为42.79%,归母净利润从1.01亿增长至3.04亿,CAGR为73.49%。

公司专注于微创诊疗器械领域,“和谐夹”全球市占率不断提升公司业务包括内镜诊疗、肿瘤消融、OCT三大领域,内镜诊疗器械为公司业绩增长的核心动力,营收占比超过90%,其中软组织夹营收占比超过44%,毛利率超过75%,2017-2019年软组织夹营收CAGR接近166%,带动公司营收和毛利快速增长。2018年全球镜下止血夹类产品规模约为6亿美元,公司全球市占率约为9%,公司全球市占率有望不断提升。

公司研发和渠道双轮驱动,EOCT为公司利润长期增长点2016年至今,公司研发人数从132人增加至321人,公司不断推出新产品,在国内内镜耗材领域地位稳固。公司持续稳步推进和完善国内外营销网络,国内三甲医院覆盖率60%,产品销售至80多个国家和地区。公司EOCT产品是国内首创,预计2020年底或2021年初可在国内上市,届时公司能够提供消化内镜介入细分领域的完整解决方案,为公司贡献新的利润增长点。

盈利预测公司为内镜耗材龙头企业,产品性价比高,受益行业快速增长。我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为2.10元、3.08元、4.18元,对应当前股价市盈率分别为103倍、70倍、52倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示产品推广不及预期;海外疫情反复;政策影响;产品价格下滑





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