古井贡酒三季度业绩点评：收入表现亮眼，全年业绩有望回正

宴席市场恢复显著，业绩增长势头向好20Q3公司收入及净利润分别同比增长 15.13%、3.94%，业绩实现双位数增长，主要原因为终端需求高增（婚宴市场表现超预期）。具体产品来看，20Q3献礼动销较弱使得其价格承压；古 16成交价约为 300-320元左右，今年全年下来献礼收入增速预计为负；古五 Q1-3收入预计持平；古 8以上的产品有望增长 20%；古 20市场的表现较好，产品结构呈上移趋势。

库存方面，目前库存仍处于消化中状态，动销较弱的产品（比如献礼、5年）库存仍在消化中，而动销较好的产品库存较低（比如：古 8/16/20），部分终端进行了少量补货。

盈利能力较为稳健，期待费用投放带来业绩增长2020Q3毛利率为 75.52%，同比变动+0.33个百分点，基本与去年同期保持持平；2020Q3期间费用率较上年同期上升 1.28%个百分点至 33.70%，公司旺季加大费用投放使得销售费用率上升个 3.54百分点至 29.37%，销售费用率提升叠加投资净收益减少使得净利率较去年同期下降 2.23个百分点；管理费用率下降0.26个百分点至6.75%；预收款方面，2020Q1-3预收款（合同负债+其他流动负债）为 11.15亿元，环比增长 0.82亿元，同比增长 2.25亿元；经营性现金流方面，2020Q3公司经营活动现金净流量为 2.38亿元，同比下降 80.14%。公司为减轻经销商资金压力收取票据，应收票据环比 H1增加近 7亿。

品牌力有望不断提升，坚定迈向双百亿短期看，我们认为相较于利润增长，收入的扩张更为重要。目前公司安内攘外路线清晰，份额结构稳步提升：产品端，目前古 8及以上产品占比约 30%，产品结构持续升级有望增厚利润；渠道端，公司抓动销、去库存、深渠道、稳价格，省内：古井贡酒在安徽市占率不到 20%，省内发展空间较大；省外招商速度及质量不断增长，全国化稳步推进；公司加快数字化建设以进行前瞻性布局。长期看，品牌力为公司是否能站稳次高端价位带的重要因素，公司将通过提前布局千元价格带产品以拉高品牌势能，发力高端及次高端以进一步抢占市场份额。

盈利预测及估值预计 2020~2022年公司 EPS 分别为 4.4、5.7、7.0元/股；对应 PE 分别为 52.3、40.6、32.7倍。考虑到公司长期逻辑不改，给予增持评级。

风险提示：1、宏观经济下行；2、疫情影响超预期。