扬农化工2020年三季报点评：前三季度业绩符合预期，打造全球农化优质供应商

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公司公告2020年三季报，2020年前三年公司实现营业收入79.56亿元，同比增长12.67%，归母净利润10.23亿元，同比下滑4.34%；单季度来看，2020年第三季度，公司实现归母净利润1.96亿，同比下滑10.37%。

长单抵御菊酯价格波动，销售淡季盈利下滑

据中农立华数据，公司主要杀虫剂品种联苯菊酯、高效氯氰菊酯2020年前三季度市场均价21.93万/吨、20.49万/吨，分别同比下滑41.47%、38.67%，但公司凭借与大客户达成长期协议，有效抵御了市场价格波动，公司杀虫剂销售均价仅同比下滑6.31%。公司重要子公司中化作物的专利产品氟吗啉、啶菌恶唑产销增长，业绩远超承诺利润，公司前三季度业绩同比基本持平。第三季度通常为农药销售淡季，公司业绩同比下降在预期之内。

区位、客户优势明显，产品线拓宽助力公司发展

近几年以来，江浙沿海地区化工新建项目审批趋严，江苏省内优质化工园区资源稀缺，公司主要生产基地位于江苏南通的国家级化工园区，具有产业链配套完善、交通便捷、人才丰富、政策支持等诸多优势，公司已与全球前四大农化巨头建立长期合作关系，在两化合并的背景下，未来还将与先正达开展更加深入的合作，区位、客户优势明显。

公司持续推进新产品产业化落地，南通三期开始试生产，四、五期正推动环评审批，截止2020年9月30日，公司在建工程约16.21亿，较2019年底增长约13亿元，公司将新增丙环唑、苯醚甲环唑、苯磺隆、氟啶脲等农化产品，公司产品线将进一步丰富，充分发挥公司在农药生产领域优势，将成为全球领先的农化供应商。

国内农化标杆企业，维持“强烈推荐”评级

公司在环保、生产技术、产品研发等方面均处于国内领先地位，主要产品均有大客户长单，未来业绩稳定性较高。目前主要农化企业正在积极研发以解决麦草畏的漂移问题，同时巴西市场也有大量潜在需求，加上国内市场的开发，公司麦草畏销量有望逐步恢复，未来随着新产品的投产，公司有望实现稳步成长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.93、14.27、15.45亿元，当前股价对应PE分别为25、21、19倍，公司是国内农化标杆企业，可以给予更高的估值，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故。