荣盛石化：浙石化二期投产，打开盈利空间

事件描述：

11月3日，公司发布关于4,000万吨/年炼化一体化项目（二期）投产的公告。据公告，公司控股子公司浙江石油化工有限公司在舟山绿色石化基地投资建设的炼化一体化项目二期工程已完成工程建设、设备安装调试等前期工作，相关装置已具备投运条件。二期工程第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）已于11月01日投入运行。

浙石化二期第一批装置投产，开始贡献利润。

浙石化二期项目总投资829亿元，位于舟山市岱山县鱼山岛，总用地面积9825亩，总建筑面积50万平方米，主体工程主要包括2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游装置，配套工程包括储运工程、公辅工程和环保工程。根据浙石化一期从投产到全面投产用了6个月时间进行估算，预计2021Q2二期项目将全面投产。根据桐昆股份投资净收益及持股比例估算，20年前三季度浙石化一期对公司的净利润贡献达到38.8亿元，全年有望贡献净利润56.6亿元。随着一期的稳定运行和二期的全面投产，预计2021年浙石化对公司的净利润贡献有望超过100亿元。

浙石化炼化一体化项目总投资173.1亿元，是公司“原油-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局的重要一环。该项目打通了化工产品上游的石油炼化，产业链进一步的完善使得公司整体规模效应更加显著，降低了成本并提升了效益。公司增量业务丰富，支撑公司未来业绩持续增长。

价格回暖叠加产能扩张，打开盈利空间。

随着浙石化一期（2000万吨）的全面投产与二期（2000万吨）的投产，主要产品价格回暖，炼油板块的盈利能力将逐步提高。价格方面，对二甲苯均价从2020Q2的4037元/吨上升到2020Q3的4347元/吨;苯乙烯华东均价从Q2的5259元/吨上升到Q3的5350元/吨，最新价继续反弹到7390元/吨;丙烯腈华东均价从Q2的7391元/吨上升到Q3的8030元/吨，最新价继续反弹到9400元/吨。PTA20Q2华东均价为3399元/吨，2020Q3均价为3500元/吨。

浙石化三期建成后，炼化规模将跃居全球第二。

浙石化三期稳步推进，建成后其规模将达到6000万吨/年，将仅次于印度信诚公司贾姆纳加尔联合炼油厂的6200万吨/年，跃居全球第二。2019年9月，沙特阿美与浙江自贸区签订了谅解备忘录，进一步推进沙特阿美收购浙石化炼化一体化项目9%股份的计划，还包括一份长期原油供应协议和对浙江石化大型油库的使用权。沙特阿美也将参与浙石化三期项目建设中。产能的不断扩张给公司带来了业绩增长空间的同时，也有望通过规模效应进一步降低成本。

计划组建VLCC船队，保障原油进口。

随着浙石化一期、二期、三期的逐步推进以及油轮费率的飙升，公司计划与中船租赁合作，组建VLCC船队。项目全部投产以后，公司炼油能力将大幅提高到6000万吨/年，将需要大约30艘VLCC运输中东原油至舟山。预计公司将首先启动2至10艘新造船订单，其余订单将在后续推进。通过组建船队，公司可以降低油轮运输成本，保障原油进口，有利于浙石化项目平稳高效运行。此外，公司10月至今已购买了至少700万桶中东原油，供浙石化二期进行试运行，分别于12月和1月交货。

投资建议。

预计公司2020-2022年归母净利润分别为74.96、119.81、163.86亿元，同比增速为239.7%、59.8%、36.8%。对应PE分别为17.53、10.97和8.02倍。维持“买入”评级。

风险提示。

原材料价格波动的风险；产品价格下跌的风险；疫情影响持续的风险；季节性需求变化的风险；政策性影响风险。