隆基股份：全产业链深度布局，龙头地位继续稳固

事件描述公司发布2020年三季度报告，公司2020年Q1-Q3实现营业收入335.32亿元，同比增长49.08%；实现归属于上市公司股东的净利润63.57亿元，同比增长82.44%，其中Q3实现营业收入136.91亿元，同比增长59.53%；实现归属于上市公司股东的净利润22.40亿元，同比增长51.93%，符合市场预期。

事件点评毛利水平保持领先，期间费率有所下降。2020年前三季度公司毛利率为27.84%，与去年同期基本持平，依旧保持在行业绝对领先的水平；经营活动产生的现金流量净额为62.60亿元，同比增长55.95%，系收到的销货款增幅较大所致。2020年Q1-Q3公司期间费用率为5.74%，同比下降2.48pct，主要是由于公司本期执行新收入准则，运费不再计入销售费用，以及上期隆基转债转股完成导致本期利息支出减少所致。其中，公司前三季度研发费用约为3.20亿元，同比增长61.89%，主要系研发人员数量增加所致，研发费用率为0.95%，与去年同期基本持平。

引领硅片尺寸标准更新，产品系列持续更新。公司作为全球最大的单晶硅片供应商，联合晶科、晶澳、阿特斯等其他六家光伏企业，倡议以182。

182mm硅片作为下一代光伏产品的标准尺寸，推动大尺寸硅片的应用。

另一方面，公司依靠技术进步不断推出契合行业需求的新产品。2020年上半年，公司研发的掺镓硅片成功解决了PERC组件的光衰问题，并承诺该产品与掺硼硅片同价；公司PERC电池量产效率已达23%，推出了面向超大型地面电站的Hi-Mo5组件新品，其中72型组件功率可达540W；另外，公司推出旗下首款BIPV产品“隆顶”，率先进入建筑光伏一体化市场，有望开拓新的业绩增长点。

加快扩产项目落地，完善全球产能布局。公司长期致力于建立垂直一体化布局，今年以来，公司加快推动原有规划产能建设进度，进一步夯实了公司的龙头地位。报告期内，公司宁夏乐叶(5GW)单晶电池、滁州二期(5GW)单晶组件项目已全部投产，银川(15GW)单晶硅棒和硅片项目、泰州(5GW)单晶组件、咸阳(5GW)单晶组件项目已部分投产，西安泾渭(5GW)单晶电池、嘉兴(5GW)单晶组件、云南曲靖和丽江共计30GW硅棒和硅片等项目加速推进。另外，公司收购了位于越南的电池产能超3GW、组件产能超7GW的生产基地，完善了公司的全球产能布局，有利于规避海外贸易壁垒对公司的负面影响。深度绑定通威股份，签订长单锁定原材料供应。2020年Q3，公司与硅料龙头通威股份签订战略合作协议，公司入股通威旗下子公司，并且通威生产的硅料将优先供应隆基。另外，今年上半年，公司与亚洲硅业签订了预估总金额约94.98亿元，采购量12.48万吨的多晶硅长单采购合同，并与南玻A签订了预估总金额约57亿元的光伏玻璃长单采购合同。上述合作协议及长单合同的签订，有利于保证公司原材料的持续稳定供应，助力业绩长期健康发展。

投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为2.30\3.17\4.01，对应公司10月30日收盘价75.99元，2020-2022年PE分别为33.07\23.94\18.95，首次给予“买入”评级。

风险提示全球光伏政策变动风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；疫情恢复不及预期。