三友化工：Q3业绩显著改善，“价格上涨+规模优势”释放业绩弹性

1．事件公司发布2020年三季报，前三季度实现营收125.80亿元，同比下滑18.72%；实现归母净利润0.32亿元，同比下滑93.88%。

其中，2020年Q1、Q2、Q3收入同比增速分别为-22.37%、-25.25%、-8.03%，归母净利润同比增速分别为-210.81%、-128.46%、119.65%。

2．我们的分析与判断（一）主营产品价格上涨，Q3业绩环比显著改善公司Q3营收45.98亿元，环比增长16.13%、同比增长-8.03%；归母净利润3.02亿元，环比增长634.62%、同比增长119.65%，盈利显著改善。

Q3盈利环比显著改善的主要原因系纯碱、PVC、糊树脂（手套料）、DMC价格实现上涨。具体来看，纯碱、PVC、糊树脂（手套料）、DMCQ3均价分别为1530、6608、19956、16739元/吨，环比变化12.7%、12.2%、124.1%、7.5%。盈利同比改善的主要支撑在于糊树脂（手套料）价格同比大幅上涨138.7%。

（二）10月价格继续上涨，预计未来一段时间仍将维持高位10月以来，公司主营产品价格继续上涨，其中粘胶短纤价格由底部回升。截至10月28日，与Q3相比，纯碱、粘胶短纤、PVC、糊树脂（手套料）、DMC等产品10月均价分别上涨32.4%、17.9%、5.8%、19.8%、10.3%。

考虑到地产竣工周期、以及国外二次疫情爆发，纯碱、PVC、糊树脂（手套料）等产品需求刚性，预计价格继续维持高位甚至继续小幅上涨。在下游服装消费复苏态势明显、印度纺织订单回流、冷冬预期增加秋冬装消费等多重因素利好影响下，粘胶短纤价格有望继续上行。烧碱价格受供需改善影响，存在底部回升预期。

（三）公司纯碱、粘胶双龙头，规模优势增强业绩弹性公司在粘胶短纤及纯碱行业龙头地位稳固，目前拥有粘胶短纤78万吨/年（国内第2）、纯碱340万吨/年（权益286万吨/年，国内第一）、PVC50.5万吨/年（含糊树脂7万吨/年）、烧碱53万吨/年、有机硅单体20万吨/年。规模优势奠定了公司发展基石，在主营产品景气向上时拥有较大的业绩弹性。3.投资建议我们认为，在Q4及未来一段时间，纯碱、PVC、糊树脂（手套料）等产品价格受需求拉动仍将维持高位甚至继续小幅上涨，粘胶短纤价格有望继续上行，烧碱价格存在涨价预期。我们预计2020-2022年公司营收分别为176.72、199.96、204.59亿元，同比变化-13.86%、13.15%、2.32%；归母净利润分别为4.84、13.60、11.93亿元，同比变化-29.09%、180.81%、-12.25%；每股收益（EPS）分别为0.22、0.63、0.55元，维持“推荐”评级。4.风险提示原材料价格大幅上涨风险，主营产品价格下降风险，汇率大幅波动风险，纺织服装、房地产、玻璃等下游需求不急预期风险等。