中信证券：扩表延续，信用减值计提加大

1、事件近期，公司发布了2020年三季度报告。

22、我们的分析与判断11）公司扩表持续，3Q3信用减值计提力度加大拖累业绩2020年前三季度，公司实现营业收入419.95亿元，同比增长28.13%，增速较上半年提升5.4个百分点；归母净利润126.61亿元，同比增长20.32%，增速较上半年下滑18.16个百分点；基本EPS0.99元，同比增长13.79%；加权平均ROE7.17%，同比增加0.49个百分点。公司于三季度计提信用减值损失29.93亿元，叠加公允价值变动收益亏损30.14亿元，致使Q3归母净利润同比下滑8.4%至37.4亿元。2020年三季度末总资产和总负债分别达1.04万亿元和8603.49亿元，同比分别增长43.15%和52.09%，增速较上半年进一步攀升8.45和11.16个百分点，扩表进一步加快。

22）投资收益靓丽提振业绩，QQ33公允价值变动收益亏损2020年前三季度，公司实现投资收益与含公允价值变动损益合计161.89亿元，同比增长33.49%，营收占比达38.55%，同比提升1.55个百分点。其中，前三季度公司实现投资收益154.46亿元，同比增加24.39%；公允价值变动收益7.43亿元，增速相较上半年放缓。Q3单季公司实现投资收益（含公允价值变动损益）43.01亿元，同比减少7.55%，环比减少30.55%，主要系金融资产公允价值变动收益亏损30.14亿元。

33）市场交投活跃助力经纪业务收入显著增长，3Q3利息净收入增长显著受市场成交回暖影响，公司经纪业务收入显著改善。前三季度，公司经纪业务手续费净收入85.35亿元，同比增长49.66%；其中Q3单季经纪业务手续费净收入为35.26亿元，同比增长85.24%，环比增长51.49%。2020年前三季度，公司实现利息净收入18.31亿元，同比增长2.55%，增速较上半年（YOY-41.18%）实现转正；其中Q3单季利息净收入为10.21亿元，同比增长150.12%，环比增加105.49%。截至2020年9月末公司融出资金1045.66亿元，较年初增长47.96%，环比二季度末增加22.77%；公司审慎开展股票质押业务，买入返售金融资产442.90亿元，较年初减少24.72%，环比上半年末减少12.62%。

44）股债承销规模持续领跑行业，资管业务收入增速提升公司投行业务继续领跑行业，股权承销、债券承销规模均排名行业首位。截至2020年9月末，公司投行业务手续费净收入实现44.93亿元，同比增加50.72%，其中，Q3单季为22.72亿元，同比增长92.99%，环比增加70.82%。受益于注册制改革提振IPO发行、再融资新规出台以及低利率环境下债券发行提速等多重利好，年初至今公司股债承销规模达12267.41亿元，同比增长20.76%，龙头地位稳固。

2020年前三季度，公司实现资产管理业务手续费净收入53.94亿元，同比增长31.55%，增速较上半年持续扩张8.17个百分点，预计与三季度行情向好相关产品投资需求增加有关。公司持续扩大主动管理规模，大集合公募化改造有序推进，资管业务结构实现优化，助力收入持续改善。

3.投资建议公司综合实力强劲，扩表速度加快，业绩稳健增长，龙头地位稳固。资本市场基础制度深化改革加快，公司作为头部券商，将充分受益于改革红利释放。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2020-2021年EPS1.30/1.56元，对应2020-2021年PE为22.78X/18.99X。

4.风险提示业绩受市场波动影响大的风险。