扬农化工：优嘉三期投产在即，四期将继续建设

三季度业绩基本符合预期，汇兑损失致Q3财务费用环比增长0.8亿。

优嘉三期即将投产，四季度逐步贡献利润，同时优嘉四期将继续建设，公司业绩中枢将迎来新阶段，维持买入评级。

投资要点三季度业绩基本符合预期，致汇兑损失致Q3财务费用环比增长0.8亿公司前三季度实现收入79.56亿元，同比增长12.67%，归母净利润10.23亿元，同比下降4.34%，扣非净利润9.53亿元，同比增长20.11%。其中2020Q3实现收入20.39亿元，归母净利润1.96亿元，同比下降10.37%，公司业绩基本符合预期。业绩同比下降主要系：

（1）三季度进入农药淡季；

（2）二季度财务费用环比增长7527万元，主要系汇兑损失所致；

（3）菊酯产品价格理性回落，2020年前三季度均价同比下跌14.2%。

前三季度公司全力抢抓市场订单，加强渠道管理，并深化与跨国公司的战略合作，加大销量，实现以量补价，其中前三季度杀虫剂销量同比增长13.3%，除草剂同比增长36.4%。同时部分菊酯产品公司采用长协定价，维持了较好的盈利水平，同时以量补价，降低了价格下跌对业绩的负面影响。

优嘉三期即将投产，优嘉四期将继续建设公司在疫情期间全力推进优嘉三期项目，8月份进入试生产调试阶段，预计Q4即将投产，并于2020Q4-2021年逐步释放业绩。优嘉三期建设有菊酯等7大类产品，达产年增营收15.41亿元，利润3.62亿元。优嘉四期9月份环评已受理，未来将继续建设，建设期两年。优嘉一、二期分别投资6、19.8亿元，三期计划投资21.3亿，四期23亿。三期投产再造一个扬农，四期投资力度大于三期。

盈利预测及估值预计公司2020-2022年实现归母净利润14.0亿、16.5亿、18.8亿元，同比增长19.8%、17.7%和13.9%，EPS为4.52、5.33和6.07元，当前股价对应PE分别为20.8倍、17.7倍、15.5倍，维持公司买入评级。

风险提示：产品销量/价格低于预期；汇率大幅波动；新项目进度不及预期。