传音控股：单季利润历史新高，智能机份额提升逻辑持续兑现

传音控股三季度超预期。展望明后年，头部智能手机OEM厂商研发重心转至5G，为4G新兴市场留下真空地带，公司深耕新兴市场用户需求，智能手机份额有望持续扩大。

投资要点2020前三季度业绩超出市场预期公司前三季度营收249.7亿元，同比+48.2%；归母净利润19.5亿元，同比+50.2%，扣非后归母净利润17.5亿元，同比+57.9%，收入利润大幅提升原因主要系公司在印度市场爆发，在巴基斯坦、孟加拉市场持续维持高增。公司前三季度毛利率25.9%，同比-2.7pct；净利率7.9%，同比+0.15pct。毛利率同比小幅下滑系开拓新兴市场终端让利导致。净利率提升系公司1-9月产品结构改善，智能机占比提升。我们上调2020年度归母净利润预期至26.5亿元，前值20亿元，上调幅度32.5%。

20Q3单季度营收利润大幅增加公司第三季度营收111.3亿元，同比+75.2%，环比+35.7%；归母净利润8.6亿元，同比+78.7%，环比+17.1%；扣非后归母净利润8.1亿元，同比+93.7%，环比+25.8%；单季度毛利率24.8%，同比-2.99pct，环比-2.43pct；单季度净利率7.9%，同比+0.2pct，环比-1.12pct。

升印度市场反弹，智能机份额持续提升公司前三季度智能机出货量3900万台，同比+85.7%，印度市场出货量同比增加80%，非洲市场出货量同比增加20%。智能机出货量提升主要动力来自印度智能机市场回暖和其他市场份额持续提升。预计公司全年智能机出货量在5500-6000万部。

货功能机业务稳健，存货增加系战略性备货公司前三季度功能机出货8000万部，功能机在非洲、印度等市场需求稳定，全年维持9500万部出货量预期。公司Q3存货51.6亿元，同比+110%，环比上升15.6%。存货增加一方面原因是智能机出货占比持续提升，另一方面叠加明年Q1智能手机主芯片供应紧俏，公司提前进行备货导致。

盈利预测及估值展望明后年，头部智能手机OEM厂商研发重心转至5G，为4G新兴市场留下真空地带，公司深耕新兴市场用户需求，智能手机份额有望持续扩大。预计2020-2022营业收入分别为361.8、467.3、611.7亿元；考虑20Q4潜在费用，预计2020-2022年归母净利润分别为26.5、32.8、48.9亿元。对应EPS分别为3.32、4.09、6.11元，维持“买入”评级。

风险提示1）印度、东南亚市场推广不及预期；2）供应链产能紧缺风险；3））疫情二次爆发风险。