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通富微电:大客户逻辑持续兑现,利润率改善加速凸显

来源:浙商证券 作者:蒋高振 2020-10-28 00:00:00
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通富微电于于220020年年010月月2288日发布220020年三季度报告。

投资要点20QQ11--3Q3季度营收与盈利能力同比大幅提升:2020前三季度:营收74.2亿元,同比+22.5%;归母净利润2.6亿元,同比+1058.0%,扣非归母净利润1.5亿元,同比+228.7%。毛利率15.4%,同比+2.5pct;净利率4.0%,同比+4.2pct;扣非净利率2.0%,同比+4.0pct。主要系国内客户订单明显增加,AMD进一步扩大市占率,海外大客户通讯产品需求旺盛,订单饱满。

320Q3单季度期间费用下降,盈利持续改善:营收27.5亿元,同比+11.5%,环比+9.9%;归母净利润1.5亿元,同比+198.9%,环比+22.1%;扣非归母净利润1.3亿元,同比+370.0%,环比+112.9%。由于19Q3基数较高,通富营收同比增长主要系AMD份额提升带动苏州和槟城营收高增长,同时20Q3人民币对美元升值3.7%对同比增速有一定下拉影响。单季度毛利率15.9%,同比-0.2pct,环比-0.9pct;单季度净利率6.1%,同比+3.8pct,环比+0.5pct;单季度扣非净利率4.6%,同比+1.6pct,环比+3.5pct。扣非净利率环比大幅提升主要系研发费用率下降1.3pct和三费率下降3.1pct。

①DAMD市占率持续提升,封测订单环比上行:受益于新架构+先进制程带来的性能提升,AMD市占率在17Q4-20Q2间持续提升(桌面CPU:12.0%→19.2%;移动CPU:7.2%→19.9%;服务器CPU:0.8%→5.8%)。Zen新架构在计算性能和功耗方面均不输于英特尔,叠加英特尔7纳米CPU推迟至22H2-23H1发布,AMDCPU市占率有望持续提升。从台积电投片量来看,AMD季度投片量环比提升且21年投片量目标非常乐观。

②海外大客户新增需求,业绩弹性较大:联发科受益5G周期发力,叠加天玑新品竞争力强和5G基带竞争格局优化,联发科20H1营收同比+16%,净利润同比+32%。通富作为联发科在大陆最大封测供应商丨预计20年约10%封测份额,同时苏通厂加码25亿扩产承接订单,未来有望享受联发科整体增长(营收CAGR20%+)以及封测份额提升(20年10%→21-22年15%+)双重红利。

③国内客户顺利放量,国产CPU+存储封测带来增量订单:国产CPU迅速起量,通富作为国内唯一掌握高端CPU封测技术厂商,优先获得订单红利。预计20年贡献0.8-1亿美金营收,21-22年营收规模预计保持50%+CAGR。合肥厂开始导入合肥长鑫封测订单,保守估计22年有望实现10亿+营收规模。长鑫一期40K月产能对应50亿封测需求,后续产能释放将带来100-200亿规模封测订单。

④利润率潜在改善空间显著:21年苏州和槟城折旧高峰期过后释放约2亿利约0.5亿财务费用;营收高增长叠加部分研发费用资本化带来研发费用率降低(19年约8%,高于同行业约5%水平,预计未来将降逐步降低)。

投资建议与盈利预测:随着2021年海外大客户逻辑持续强化+利润率不断改善,稳健预计2020-2022年归母净利润4.5亿/7.6/9.4亿元,对应摊薄后EPS分别为0.39、0.66、0.81元,我们看好公司业绩跟随海内外优质客户共同稳步提升,扩充产能陆续投产带来营收与利润增长,维持“买入”评级。

风险提示:1.AMD市占率提升不及预期;2.联发科5G市占率提升不及预期;3.长鑫存储产能释放不及预期;4.通富扩产速度不及预期。





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