澜起科技：服务器去库存影响Q3增速，新产品积蓄未来成长动力

澜起科技于于220020年年010月月2299日发布220020年三季度报告。

投资要点02020年前三季度：营收14.7亿元，同比+6.1%；归母净利润8.8亿元，同比+18.0%；扣非归母净利润6.8亿，同比-4.4%；剔除股份支付费用后的归母净利润10.3亿元，同比+38.5%。毛利率72.9%，同比-1.3pct；净利率59.8%，同比+6.1pct。研发费用2.2亿，同比+11.2%，研发费用率14.9%，同比+0.7pct。

320Q3单季度：营收3.8亿元，同比-25.0%，环比-36.2%；归母净利润2.8亿元，同比-5.6%，环比-18.4%；扣非归母净利润1.6亿，同比-43.0%，环比-46.7%。

单季度毛利率70.6%，同比-4.8pct，环比-4.1pct，单季度净利率72.9%，同比15.0pct，环比+15.9pct。扣非净利率42.7%，同比-13.5pct，环比-8.4pct。

20Q3单季度营收同比环比均大幅下滑主要系20Q3全球服务器剧烈去库存影响内存接口芯片销售量，毛利率下滑主要系行业去库存对ASP有一定压制因素，净利率水平较高主要系20Q3有1亿元投资收益。

内存接口芯片：320Q3服务器剧烈去库存带来销量下滑，预计121Q1复苏开始新一轮成长。

①量：英特尔DCG部门20Q3营收同比-7%，环比-10%；台湾信骅20H1连续6个月环比增长，20Q3环比-18.7%。因此，我们预计20Q3全球服务器销量环比下滑约10%，叠加20Q3服务器DRAM市场销售额呈现环比下滑趋势，从而造成澜起20Q3内存接口芯片销量环比大幅下滑。根据英特尔指引，我们预计20Q4全球服务器继续环比下滑，但下滑幅度环比将有所缓和，同时预计全球服务器市场将在21Q1迎来复苏。

②价：DDR4Gen2.5是DDR4内存接口最后一个子代，ASP相较Gen2.0子代提升50%+，Gen2.5渗透率提升（20年初丨20%-30%→20年末丨80%+）带来总体内存接口芯片ASP提升，虽然行业去库存会影响ASP，但总体来看我们认为20Q3内存接口芯片ASP环比20Q2有小幅环比提升趋势。

新品拓展：9PCIe4.0Retimer9月宣布量产，5DDR5及配套芯片均实现送样。

①PCIe4.0Retimer：量产时间位居全球第二，仅次于台湾谱瑞（6月宣布量产），英特尔在20Q3法说会宣布21年Q1量产支持PCIe4.0的服务器CPUIceLake，预计澜起PCIe4.0芯片将在21年大规模放量，公司股权激励解锁条件丨21年营收体量1000万+；②DDR5：根据JEDEC组织定义，DDR5第一子代产品运行速率4800MT/s，相较DDR4最高运行速率提升50%。目前澜起已完成第一子代DDR5RCD及DB芯片程样片流片，并已送样客户测试评估。预计20H2完成量产版本研发。英特尔将于22Q1发布支持DDR5内存的服务器CPUSapphireRapids，我们预计22年将DDR5内存接口芯片大规模出货；③配套芯片：DDR5内存模组相较DDR4除了内存接口芯片升级外，核心增量在于PMIC芯片。目前澜起于合作伙伴共同开发配套芯片，目前已经完成了串行检测芯片丨SPD、温度传感器丨TS和电源管理芯片丨PMIC工程样片流片，预计20H2完成量产版本研发。预计配套芯片将随着DDR5内存接口芯片在22年大规模放量。

投资建议与盈利预测：考虑20Q4服务器环比衰退趋势明显改善以及21年PCIe4.0Retimer芯片放量，预计2020-2022年归母净利润10.6亿/14.1亿元/18.3亿元，对应摊薄后EPS分别为0.94、1.24、1.62元，给予“买入”评级。

风险提示：1）内存接口芯片新品DDR5出货量不及预期；2）全球服务器出货量下滑的风险；3）津逮服务器推广不及预期等。