中芯国际：Q3业绩增长大幅超预期，短期内出口管制对公司产生一定影响但影响可控

事件：中芯国际公布2020年三季度报告，前三季度实现营收208.00亿元，同比增长30.23%；实现归母净利润30.80亿元，同比增长168.63%；扣非后归母净利润16.56亿元，同比扭亏。Q3实现收入76.39亿元，同比增长32.6%，环比增长15.3%，再创历史新高；归母净利润16.94亿元，环比增长78.3%，再创历史新高；扣非后归母净利润11.14亿元，环比增长179.2%。

Q3业绩增长大幅超预期，先进制程占比显著提升：公司第三季度实现收入76.39亿元，归母净利润16.94亿元，扣非后归母净利润11.14亿元，三项指标均大幅创历史新高。公司10月16日公告上调Q3收入与毛利率指引，现收入与毛利率均接近前次指引上限，盈利能力大幅超预期。分下游应用方面，公司Q3季度调整统计口径为“智能手机、智能家居、消费电子、其他”，收入占比分别为46.1%、20.5%、17.0%与16.4%；其中，智能家居应用占比环比提升4.1个百分点，增长动力强劲。分技术节点方面，14/28nm工艺占比提升至14.6%，产能爬坡与收入贡献提升明显；55/65nm工艺占比25.8%，下降幅度最大，连续两个季度收入下滑；0.15/0.18um等8寸工艺制程收入环比持平，保持满产。三季度产能利用率97.8%，产能持续满载。三季度公司先进制程良率提升与产能爬坡顺利，收入占比显著提升；叠加华为急单、PMIC等8寸产能紧张、其他安卓阵营备库存等因素影响，公司业绩增长大幅超预期。

Q4收入指引仍处于历史高位，短期内出口管制对公司产生一定影响但影响可控：公司指引Q4收入67.22~68.75亿元，环比下降10%~12%，四季度收入指引值创历史同期新高，创历史单季度次新高，收入规模仍位于历史高位。Q4毛利率介于19%~21%，预计先进制程设备折旧拉低毛利率。

2020年资本开支计划从约人民币457亿元下修到约人民币402亿元，主要是由于美国出口管制使部分机台供货期延长或有不确定性，以及物流原因导致部分机台到货延迟。据公司联合CEO赵海军与梁孟松评论，成熟应用平台需求一如既往强劲，来自于电源管理、射频信号处理、指纹识别，以及图像信号处理相关收入增长显著。先进技术应用多样，第一代先进技术良率达业界量产水平，第二代进入小量试产。公司与供应商、客户及相关机构保持积极的沟通，全面评估美国出口管制对公司生产与运营的影响。目前公司正常运营，短期内出口管制对公司产生一定影响但影响可控。

中美摩擦压力有望减缓，新冠疫苗重大突破加速全球经济复苏：美国大选结论逐步明朗，全球市场风险偏好有望进一步提升，科技股有望迎来新一轮上涨行情。此前中美贸易摩擦成为压制半导体板块的重要因素，目前美国大选结果逐步尘埃落定，板块行情有望逐步修复。据外媒报道，Pfizer及BioNTech的疫苗临床试验显示新冠疫苗90%有效。新冠疫苗迎来重大突破，落地概率增长，有望进一步加快全球经济复苏。中长期来看，全球经济复苏有望加快加深5G渗透率以及高价值量的终端产品创新升级，长期利好科技板块，持续受益本土半导体晶圆代工龙头。

维持“推荐”评级：Q3业绩超预期增长，本土半导体晶圆制造代工龙头小量试产第二代先进技术，预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为37.31/25.69/30.03亿元，EPS为0.48/0.33/0.39元，对应PE分别约为127X、184X、157X，维持“推荐”评级。

风险提示：1）下游需求不及预期；2）产业链转移不及预期；3）中美科技摩擦加剧；4）技术突破不及预期；5）产能扩张不及预期。