日辰股份:成长性与确定性兼具的定制复合调味料龙头

餐饮行业高景气，专业化分工是必然趋势，复合调味料2B市场可看长远。2019年我国餐饮行业规模4.67万亿，同比增9.4%，随着连锁化率提升，餐饮供应链相关产业渗透率增加，再加上优秀的龙头企业凭借强产品力、丰富渠道资源，集中度提升，这三层逻辑的加持，我们认为优秀餐饮供应链企业的中期增速将维持较高水平。目前复合调味料2B渠道收入规模近200亿元，对标美国、日本，我国复合调味料渗透率仍较低。餐饮连锁化率逐年提升，同时餐饮专业化分工是必然趋势，复合调味料2B市场空间广阔、可看长远。

配方与产能积累丰富，知名客户背书。日辰成立初期服务于食品加工企业，经过转型，目前为面向食品加工企业、餐饮企业及零售终端市场的专业复合调味料解决方案提供商。凭借多年的复合调味料生产经验、产能与配方资源积累，可以快速响应客户需求或者主动开发客户需求，并且以较低的成本进行生产，产品力以及客户服务力、成本控制力相对优异。现有餐饮客户包括呷哺呷哺、味千拉面、鱼酷等。

定制化产品+服务，具有“提价能力”。定制复合调味料企业为餐饮企业提供的不仅仅是产品，更是一系列精细化服务，对于餐饮企业，增加的收益，例如食品安全、品质稳定性等，完全可以覆盖其为复合调味料支出的成本，赋予了定制复合调味料企业“提价能力”。日辰产品的吨价近4年复合增速5.5%，公司通过导入高端产品进行间接提价。

未来增长点：存量稳定增长+增量带来弹性。

1）门店自然增长带动产品需求增加：餐饮企业对于调味品具有较高的粘性，公司受益于客户门店数量增加。例如，呷哺呷哺门店数量从2014年的452家增至2019年1022家。

2）合作深入，不断导入新产品：随着客户对公司产品和服务建立较高的认可度，两者合作不断加深，公司得以导入更多产品。

3）增量—营销网络持续扩张，不断开拓新客户：公司去年IPO募投资金拟升级建设公司营销总部及多个区域营销中心，意在拓宽市场销售渠道，进入公司空白市场。

4）另外，公司C端前景看好，C端品牌的建立也有望反哺B端。以上反映在财务层面，餐饮渠道收入占比不断增加，公司收入与净利率有望同步提升。

2020年为基础建设年，看好后期发展。日辰是一家“小而美”定制复合调味料企业，2019年上市，2020年开始加大招募销售、研发人员，并且进行激励机制改革，为后期快速发展提供人员基础。同时，公司募投项目致产能大幅增加，新产能更现代化、自动化，且兼具柔性生产功能，得以降低客户起订量门槛，从而提升目标客户的覆盖面。另外此次疫情加速餐饮连锁化率提升、对第三方餐饮服务需求增加，公司有望受益。

投资建议：预计2020-2022年净利润分别为0.96亿元、1.33亿元、1.78亿元，参考可比公司估值，给予2021年60倍PE，6个月目标价81.13元，首次覆盖给予“买入-A”评级。

风险提示：疫情影响超预期；客户自制复合调味料风险；新客户开发不及预期的风险。