光大银行：利润增速提升，风险指标稳定

利润增速迎来拐点，风险指标稳定，性价比标的。

投资要点核心观点利润增速拐点向上，符合我们此前预测，超出市场预期。拨备前利润增速略升，不良双降，性价比标的，继续重点推荐。

业绩概览光大银行20Q1-3归母净利润同比-5.7%，增速较20H1+4.5pc，营收同比+6.6%，环比-2.4pc；Q3单季度归母净利润同比+2.6%，增速环比+32pc。ROE11.1%；ROA0.79%。单季息差（期初期末口径）2.09%，环比-1bp；不良率1.53%，环比-3bp；拨备覆盖率182%，环比-5pc。

经营特点1、利润增速向上。20Q1-3归母净利润同比-5.7%，增速较20H1改善4.5pc；单季利润增速转正，20Q1/Q2/Q3单季利润增速分别为11%/-30%/3%，符合我们此前预测，超出市场预期。

从驱动因素来看：

（1）利润增速改善动力主要源于成本收入比下降和减值拖累改善；

（2）主要拖累来自于息差去年同期的高基数效应，其实光大息差稳定性较强（环比略降1bp），预计该基数效应的拖累未来将改善。因此整体来看，预计全年利润增速有望继续回升。

2、息差韧性较强。20Q3净息差环比仅-1bp，韧性较强。主要是负债端成本改善，抵御资产端收益率下行压力。①负债成本率环比大幅下降18bp，改善推测主要来自于结构性存款等高息负债的置换；②资产端收益率环比下行16bp，推测Q3资产投放受到资本约束（Q3出现缩表），随着9月下旬永续债发行完毕资本压力有所缓解。集团在10月将58亿可转债转股，为光大银行补充部分核心一级资本，预计资产投放约束将边际缓和。展望Q4预计息差将继续平稳。

3、风险指标稳定。20Q3光大银行不良双降，不良余额环比-0.4%，不良率环比-3bp至1.53%。拨备覆盖率环比-5pc至182%，推测是主动加大不良认定和核销力度导致。展望未来，资产质量做实叠加经济恢复下，风险情况预计边际改善。

盈利预测及估值利润增速迎来拐点，风险指标稳定。预计2020-2022年光大银行归母净利润同比增速分别为+1.63%/+6.36%/+7.45%，对应EPS0.71/0.75/0.81元股。现价对应2020-2022年5.55/5.21/4.84倍PE，0.61/0.56/0.52倍PB。目标价5.60元，对应20年0.87倍PB，买入评级。

风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。