嘉元科技：产能4年4倍，匹配铜箔巨大市场

公司抓住锂电铜箔市场快速增长机遇，宁德、赣州新基地扩产有望巩固锂电铜箔龙头地位，到2024年锂电铜箔产能将达到目前的4.4倍，6μm切换的市场空间、4.5μm较好景气度持续时间都将好于预期。

投资要点德宁德1.5万吨扩产计划后，赣州再添2万吨高端电解铜箔规划10月29日，公司发布公告拟投资12亿元在宁德福安经济开发区建设年产1.5万吨锂电铜箔生产基地项目，预计36个月全面达产；11月11日，公司宣布拟投资13.5亿元建设年产2万吨电解铜箔项目，预计40个月内全面建成并投产。

赣州基地属于国家级经济技术开发区，园区电子信息产业集聚，形成了从覆铜板、线路板等电子元器件生产到智能手机等智能终端产品上下游完整产业链条。

宁德、赣州基地陆续扩产，有利于公司丰富产品结构，拓宽铜箔应用领域和拓展高端电解铜箔市场份额。公司目前锂电铜箔产能1.6万吨，预计年底新增0.5万吨投产，募投项目1.5万吨计划在2021年-2022年底陆续投产，加上宁德基地1.5万吨项目，赣州基地2万吨项目，届时合计产能将达到7.1万吨，产能规模将是目前的4.4倍。假设新项目在2024年全部投产，CAGR为45%。

6μm切换的市场空间、、4.5μm较好景气度持续时间都将好于市场预期市场认为6μm渗透率增长有限，但我们认为Q3以来6μm锂电铜箔量价伴随需求恢复企稳回升，未来6μm渗透率有望提升并超出预期，预计2022年二三线厂商6μm渗透率将达到70%。市场认为4.5μm高盈利难以持续，但我们认为公司拥抱下游龙头宁德时代站在4.5μm切换的最前沿，未来宁德时代需求叠加二三线厂商未来切换需求，4.5μm较好景气度持续时间将好于市场预期。

盈利预测及估值公司6μm在二三线电池厂渗透率提升带来的新增市场空间、4.5μm较好景气度时间将超出预期。我们预计2020-2022年净利润1.76/3.86/5.50亿元，同比增-47%/119%/43%，当前股价对于PE分别为76/35/24倍，维持买入评级。

风险提示：新项目建设进度不及预期；6μm渗透率提升速度不及预期；宁德时代4.5μm切换进度不及预期等。