杭氧股份：业绩大超预期，工业气体业务加速增长

Q3单季度业绩长同比大幅增长75%，超市场预期业绩大幅超市场预期。2020年前三季度公司实现营收72.3亿元，同比增长21%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长21%；扣非净利润为6.1亿元，同比增长25%。其中第三季度公司实现营收27.7亿元，同比增长45%；归母净利2.3亿，同比增长75%；扣非净利润为2.2亿元，同比增长80%。

毛利率持续提升，下游需求向好，全年增净利润预增20%-50%Q3单季度毛利率为23.1%，环比增加0.8pct，同比增加1.5pct，毛利率提升系设备交付情况良好、气体下游需求持续向好。

公司预计2020全年设备及气体业务均有望实现较快增长，全年累计净利润约8.2-10.2亿元，同比增长20%-50%，有望超市场预期。

Q3单季度期间费用率降低1.5pct，其中财务费用率贡献0.6pct公司Q3单季度期间费用费率为10.8%，同比降低1.5pct，环比增加2.4pct。分拆来看，单季度销售费用率、管理费用率分别为1.5%、6.2%，同比分别增加0.2pct及降低0.3pct，基本稳定；研发费用率为2.4%，同比降低0.9pct；财务费用率为0.6%，同比降低0.6pct。

工业气体项目持续开拓，经营性现金流逐季改善1）今年以来公司陆续开拓河北杭氧、济源杭氧、广东杭氧、黄石杭氧等共计16.2万m3/h的空分气体项目，气体网络布局愈加完善，众多气体项目的储备确保公司未来较强的成长能力。

2）工业气体项目通过签订长期协议，能够取得稳定现金流，在经济下行周期具有较强的逆周期性。第三季度公司经营性现金流达4.7亿元，同比提升43%，环比提升32%，气体业务为公司带来较好的现金流。

盈利预测及估值上调盈利预测，预计公司2020-2022年的归母净利润分别为8.7/11.1/12.9亿元，对应的PE分别为32/25/22倍。公司在手现金充沛、中长期成长路径明确，持续推荐，“买入”评级。

风险提示气体项目运营不畅；零售气体价格大幅下跌；空分设备销售不及预期。