Q3需求稳定，价格显著上升。 受益于疫情后的需求恢复， Q3玻璃行业需求稳定回升，同时由于上半年疫情期 间沙河地区大面积冷修，行业供给端控制较好，根据玻璃期货网数据， Q3行业库存由二季度末的 4883万重量 箱去化至 3900万重量箱，全国建筑白玻出厂均价累计上升 400元/吨左右。受益于行业高景气，估算公司 Q3实 现浮法玻璃销量接近 3200万重量箱（漳州冷修 2条线）左右，同比上升 1%左右，测算产销率超 100%，售价 80-82元/重量箱，同比提升 10-11元/重量箱左右，同时由于纯碱价格下滑，公司成本同比下降 2元/重量箱左 右，使得公司毛利同比提升 12-13元/重量箱至 34-35元/重量箱。 负债率环比下降。 由于修理费用上升，公司 Q3管理费用率同比上升 2.6个点至 6.8%，但 Q3公司有息负债环比 减少 8.6亿元，带动资产负债率环比下降 5.7个百分点至 35.96%，从而使得财务费用同比下降 1700万元，一定 程度上对冲了管理费用上升的影响。
Q3公司净利 21.4元/重量箱，同比提升 9元/重量箱左右。 光伏再加码，打造综合性玻璃龙头，中长期成长性充足。 公司 9月 25日公告以郴州旗滨光电玻璃为主体，在 湖南郴州市资兴投资建设一条 1200t/d 高透基板光伏玻璃线，预计投资超过 10亿元， 10月 28日再度公告拟在 浙江绍兴新建一条 1200t/d 光伏高透背板及加工线。考虑到光伏玻璃售价远高于传统玻璃，行业景气度确定性 高，我们认为公司未来毛利率中枢将进一步抬升；
另外， 根据公司公告中长期发展规划， 工程节能玻璃预计 2024年规模较 18年增加 200%以上，我们预计每年 2条线配套进度可期，稳定贡献深加工利润； 目前行业库存 进一步去化至 3585万重量箱（13.7天），我们认为 Q4玻璃行业仍将保持较高的景气度，此外，我们认为公司 中长期成长性充足： 1）我们认为目前仅是竣工修复周期的起点，玻璃需求将保持稳定增长，供给端未来 2年合计确定性较高的新 增产能 8300吨/日，且目前 6.6亿重量箱玻璃产能（52%）未来 2年具备冷修条件，供给端有望实现动态紧平 衡，目前仍非浮法玻璃行业景气高点。 2）公司节能、 光伏、医药、电子玻璃等高附加值业务逐渐投产，未来将稳定贡献利润，且上述行业十四五内 需预计能够保持稳定增长。
投资建议 同时小幅下调售价、成本假设， 下调 2020-2022年营收预测 1.2%左右至 100.98/110.09/118.88亿元， 维持归 母净利润 预测 大致不 变 。预 计公 司 2020-2022年 归母净 利润 18.95/22.52/ 25.70亿 元 ，同 比增长 40.7%/18.9%/14.1%，维持目标价 14.44元及“买入”评级。目前公司股价对应 2020E PE 仅 11.8x，股息率超 4%，我们认为公司价值被低估，目前是良好的中长期布局时点。 风险提示 需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。
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