生益科技：Q3净利润增速较快，5G招标助力全年稳健增长

公司发布Q3季报，净利润增速较快公司前三季度实现营收106.9亿元，同比增12.9%，同时盈利能力进一步增强，扣非后归母净利12.3亿元同比增22.9%，对应毛利率27.7%，同比升0.9pct。Q3单季度对应营收38.1亿元同比增9.0%，扣非归母净利4.1亿元与上年同期持平，毛利率同比降2.4pct、环比降2.6pct。

毛利率下降原因，主要系公司执行新收入准则，将销售费用中的运输费用列入营业成本所致——前三季度公司销售费用减幅达32.5%；此外，新产能爬坡对毛利亦有影响。结合净利润增速快于营收可知，公司盈利能力进一步增强，这主要因通信板占比提升、出货结构进一步升级。H1疫情冲击汽车、家电需求，公司大力推进高频/高速产品认证，以迎合H25G建设加速，江西覆铜板、生益电子PCB新产能释放，支撑业务弹性增长。

通信大客户影响可控，今明两年有望维持稳健增长通信下游受海外因素影响，订单节奏或有所放缓。转至H2疫情缓解，海内外5G招标加速恢复，将对公司通信覆铜板/PCB形成提振。同时，汽车、家电及PC用CCL则受益于远程办公等宅家场景爆发，需求增速超预期，公司非通信业务全年展望良好。

展望2021年，公司将受益于5G有线侧配套的招标，以及车载CCL需求恢复和HPC用PCB的高景气。目前公司正积极开拓非通信领域客户，有望凭借其底层配方的全面性和高迭代的产品型号抢占市场份额。

盈利预测及投资建议生益科技作为全球覆铜板及高端PCB领域的龙头，中短期将继续受益于5G扩容建设，以及数据中心领域的升级浪潮；未来随着公司当前规划产能的释放，在车载、工控等领域新客户的导入将支撑公司的长期成长。我们预计公司2020-2022年的收入分别为148、175、197亿元，归母净利分别为18、23、28亿元，对应EPS分别为0.79、1.01和1.21元，最新收盘股价下的PE分别为29、23、19倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：5G基站建设进度不及预期、疫情影响使得电子行业需求疲软、汽车行业电子化进展缓慢。