瀚蓝环境：固废项目持续投产，关注四季度产能投产进度

2020年年三季报：2020年前三季度公司实现营收51.47亿元（同比+20.50%），归母净利润7.69亿元（同比+4.40%）；2020年第三季度单季度实现营收20.11亿元（同比+25.64%），归母净利润3.08亿元（同比+11.73%）。公司三季度业绩增速环比略有放缓，但整体符合预期。在疫情冲击影响下，公司能源和供水业务受到一定影响，但大固废项目仍在稳步推进。我们认为公司四大业务板块结构稳定有序，财务状况良好，经营现金流稳定充沛，第四季度固废项目有望迎来投产高峰，未来业绩确定性较强。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.39、1.72和2.11元，当前股价对应PE分别为18.4、14.9和12.2倍，维持“推荐”评级。

固废项目陆续完工投产，大固废战略持续推进2020年前三季度，公司固废项目新投产规模持续增长，其中南海三厂、常山、宣城、饶平、开平共5个垃圾焚烧发电项目顺利投产，合计规模为4700吨/日。而截止三季度末，公司生活垃圾焚烧发电项目已投产规模达到16500吨/日，在建垃圾焚烧发电项目超过12000吨/日；按照预期进度来看，在建项目有望在2020年四季度集中投产，公司产能将进一步扩张。另外，公司的2个工业危险废物处理项目共12.5万吨/年有望在2020年下半年投产，带给公司带来新的增长驱动。公司还新增多个环卫保洁项目，在手项目还包括生活垃圾转运和农业有机垃圾处理项目，目前已经形成从源头到终端一体化的全产业链覆盖，公司大固废板块不断拓展延伸。

费用率略有上升，燃气及供水受疫情影响2020年第三季度，公司毛利率为31.25%，净利率15.58%，虽然环比有所下降，但同比均为上升状态。2020年前三季度公司期间费用率达到13.40%，较去年同期有所增长，其中管理费用和财务费用增长较快，分别达到营收占比的7.42%和4.77%，主要是随着当期新投产项目的增长，费用随之上升，新投产项目需要一段时间的产能爬坡期才能达到理想运转状态。另外，由于疫情影响下游用户，供水板块收入略有下滑；而能源板块还受燃气调价的政策影响导致收入下滑；再加上计提应收账款坏账准备2145万，导致公司业绩受到一定影响。

风险提示：：项目推进不及预期，新增项目订单不及预期