兆易创新：Q3营收大涨毛利抬升，下游升级叠加国产替代驱动长期成长

公司营收净利双双大涨，毛利水平进一步抬升公司前三季营收31.7亿元同比增44%，扣非归母净利5.8亿元同比增46%；Q3单季营收15.2亿元同比增51%，对应扣非归母净利2.6亿元同比增12%、环比增63%。毛利率上，前三季为40.67%、同比升近1.5pct；Q3单季为40.77%，毛利水平较H1进一步提升。

Q3业绩受益于存储、、MCU高景气公司Q3营收、净利延续H1强劲表现，主要系存储和MCU下游需求的爆发。

1）消费电子和汽车电子驱动NOR出货增长：TWS功能复杂化使得NORFash存储升级；OLED屏幕在手机的渗透提升，配套的外挂NORFash随之出货增长；乃至手机的TDDI芯片渗透增加对外挂NORFash的需求。汽车电子方面，整车电子化趋势带动单车NORFash用量和规格大幅提升。2）MCU受益于国产替代及新品导入：H1海外同行出货受疫情影响，公司国产替代加速进行；此外，H1公司发布两款新品进入量产、导入客户数增加。3）DRAM分销渠道建立，营收稳健。

中长期消费和汽车电子需求确定，国内收入占比有望增加1）NOR产品有望继续受益于TWS升级和OLED渗透，预计2020年OLED手机渗透率达50%。汽车电子则由ADAS驱动NOR用量大幅增长。2）NAND制程向24nm迈进，追赶行业主流，奠定国产替代产品力基础。3）存储和MCU产品，在疫情和正经局势影响下，国产客户替换国产产品的进程有望加速。4）指纹传感器和DRAM业务的稳步增长。

盈利预测及投资建议我们预计公司2020-2022年的收入分别为50、67、90亿元，归母净利分别为9.8、15.0和19.8亿元，对应EPS分别为2.08、3.19和4.20元，最新收盘价下的PE分别为87、57和43倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：海外疫情二次爆发影响销售，国内MCU市场竞争加剧。