京东方A：Q3营收增长净利扭亏，持续布局受益产业周期

公司Q3营收稳健增长、实现扣非后扭亏公司Q3季度迎来高速成长周期，盈利能力改善明显：公司前三季度实现营收1016.88亿元，同比去年增长18.63%；扣非归母净利8.88亿元，同比去年增长569.73%。经测算，Q3单季营收408.21亿元，同比增长33.04%；扣非归母净利为10.64亿元，同比大幅增长226.61%——实现对H1的扭亏。前三季毛利率16.91%同比升1.9ptc，Q3单季毛利率达到18.61%，环比继续抬升。

行业格局加速调整，龙头公司受益于此随着行业旺季的到来，三季度面板价格全线回升，带动公司销售业绩大幅增长。中长期来看，面板行业供需格局整体处于平衡偏紧状态：一方面，消费终端设备大尺寸化以及体育赛事的刺激将持续拉动面板需求；另一方面，韩厂产能持续退出导致产能萎缩，市场供给相对疲弱。长期来看，疫情推动行业竞争格局重构，行业内并购动作频频，行业集中度提升。20年上半年，公司显示器件五大主流产品销量市占率稳居全球第一，高附加值产品出货占比提升，创新应用保持高增长率。作为龙头企业，京东方将持续受益于行业格局变化。

面板龙头加速布局，产能产线持续调整优化1）公司拟收购南京中电熊猫平板显示科技有限公司80.831%的股权，成都中电熊猫显示科技有限公司51%的股权，若收购完成：公司将拥有5条8.5代线、1条8.6代线、2条10.5代线，产能优势持续扩大；同时收购的产线将提升公司的技术版图，提升公司在氧化物技术、VA技术方面的优势；成都8.6代线能够对应50寸、58寸、70寸产品，以丰富产品组合，综合应对客户需求。2）产线运营方面：北京8.5代产线良率创新高；武汉10.5代产线有望于2021年一季度实现满产；6代柔性AMOLED目前处于量产爬坡，未来竞争力有望提升。3）新应用拓展方面：公司目前已实现成熟的玻璃基MiniLED背光量产技术，下游应用产品不仅可以覆盖手机和电视等传统市场，还可应用于穿戴、车载、电子标牌等新兴市场。

盈利预测及投资建议我们预计公司2020-2022年的营收分别为1433、1720、1995亿元，归母净利润分别为37.7、46.9、56.7亿元，对应EPS分别为0.11、0.13和0.16元，最新收盘价下的PE分别为45、36、30倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：中美贸易摩擦加剧，面板产能释放超预期。