中公教育：业绩&流水双高增，龙头价值凸显

事项：利润表：Q3单季度：营收46.31亿（yoy:83.65%），净利润15.54亿（yoy:233.58%）；毛利率、净利率分别为65.03%、33.55%（去年同期为57.74%、18.47%）。

前三季度：营收74.39亿（yoy:20.78%），净利润13.21亿（yoy:37.76%）；毛利率、净利率分别为58.71%、17.76%（去年同期为57.61%、15.57%）。

资产负债表：合同负债：截止到Q3为74.11亿元（去年同期预收款为39.18亿元）。

现金流量表：Q3单季度：销售商品、提供劳务收到现金为49.46亿元（去年同期为8.54亿元，yoy:479.01%），经营活动现金流净额为26.54亿（去年同期为-13.12亿）。

前三季度：销售商品、提供劳务收到现金为126.31亿元（去年同期为83.3亿元，yoy:51.63%），经营活动现金流净额为67.18亿（去年同期为30.43亿，yoy:120.79%）。

平安观点：Q3营收和毛利率大涨：1）由于招录考试的延期影响（特别是省考），部分上半年业务递延至Q3确认收入，特别是省考笔试收入累计至Q3；另外疫情带动线上业务爆发，消课模式收入确认得以快速增长。2）扩招和就业难推动招录考试的参培率提升，市场迎来较长的红利期。3）主营成本中职工薪酬刚性（正常情况下占比45-50%），营收递延而人工成本递延少，带动毛利率上升。

预收款和现金流高增长：1）受招录考试延期影响，一方面业务“堆积”加大了收款量，另外一方面大部分省考面试三季度未进行导致退费延期，其他项目也有类似情况。2）疫情背景下公司逆势增加了网点和老师，加大了供给能力，扩大了市场领先，市占率确定性提升。Q4展望：理论上Q4还是业务高峰期，1）今年省考面试高潮发生在Q4，Q4还是收入确认高峰期；2）从我们每月全网跟踪的招录数据来看，事业单位、教招、医疗等招录项目前三季度释放有限，下半年各地应该还有第二波招录（如本周四川发布2020年下半年省考）；3）扩招趋势和就业难延续，2021年国考招录2.57万人（yoy:6.6%）,报名151.2万人（增加11.61万人），2021年江苏省考招录9536人（yoy:19.42%）。

盈利预测和投资建议：我们暂时不调整盈利预测，预计2020-2022年营收分别为138.33亿元、190.10亿元、254.95亿元，净利润分别为25.76亿元、35.88亿元、48.50亿元，EPS分别为0.42元、0.58元、0.79元，对应目前股价的PE分别为94.6倍、67.9倍、50.3倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）疫情反复，业绩递延；2）突发事件影响；3）招录等政策波动；4）组织管理效率下降；5）市场格局变化；5）2022年限售解禁