芒果超媒：内容优势助力业绩表现，多业务全方面发展

推荐逻辑：公司以互联网视频平台运营为核心，充分发挥内容制作优势，打造独特的全产业链经营生态。2019年公司营收达125亿元，同比增长29.4%；实现归母净利润11.6亿元，同比增加33.5%。（1）从内部来看，公司近期募集45亿资金，用于“内容资源库扩建项目”、“芒果TV智慧视听媒体服务平台项目”，看好公司不断扩大的版权内容和芒果TV平台发展带来业绩持续增长。

（2）从外部来看，女性群体消费能力增长，女性移动购物行业活跃用户规模从2018年2月的3.4亿增长至2020年2月的4.5亿。公司垂直深耕女性用户，我们认为公司业务将受益于女性消费能力的提升。（3）公司大力发展电商平台和线下娱乐，发展成熟后，有助于公司业绩增长。

内容自制优势明显，公司盈利性良好。公司的内容制作能力强大，节目以内容自制为主。自制节目方便公司启用高性价比的演员、团队等，且无版权成本，这使得公司成本端能够得到很好的控制。而收入端，自制节目根据内容植入广告，实现“品效合一”，增加广告收入。同时，自制内容带来的付费会员和版权费用也能给公司带来收益。

电商平台、线下娱乐大力发展，有望成为业绩新增长点。我们认为，电商和线下娱乐能够成为芒果超媒业绩增长点的原因是：（1）芒果TV拥有庞大的用户基础，电商平台的目标用户群体与芒果TV的核心用户群体高度重合，会员极易在芒果体系内转化。芒果超媒涉足电商平台，基于其内容带货和会员基础的优势，未来发展可期。（2）芒果超媒拥有众多爆款综艺IP，内容推动线下娱乐的打造，使其创新于传统乐园模式，具有多样性和创新性。同时，线上线下互动发展，线下娱乐反助力于线上平台业务。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.05元、1.24元、1.66元，对应的PE为69倍、58倍、44倍，考虑到公司的互联网深度和广度正在快速扩张，后续的内容出圈带来的用户增长、广告行业的复苏预期、线下娱乐场景扩张带来的流量价值提升、内容营销的天然优势，公司的发展潜力巨大，维持“买入”评级。

风险提示：国家政策发生变化的风险、核心作品市场效果不如预期的风险。