二期 8GW 项目进展超预期， Q3年化产能较 H1增长 56%，预计未来产能将加速扩张 公司二期 8GW 项目为今年 7月底开工， 从平地到设备进厂仅用时不到 2个月时间。 二期总计 划单晶炉数量 792台，目前已安装完成 576台， 投产进度超预期！ 此前， 公司“5GW 单晶硅 项目” 已全部达产， 实际产能超预期。 公司单 3季度单晶硅总产能达 5450吨（年化 21800吨），较上半年增长 56%。我们预计公司未来光伏单晶硅产能将加速扩张。
1-9月单晶硅毛利率 25%，第三季度近 33%， 非硅成本、 盈利能力将逐步向隆基看齐 1-9月公司单晶硅收入 17.2亿元，毛利率 25.2%，平均售价约 14.47万元/吨。我们测算公司单 晶硅 Q3单季毛利率接近 33%、净利率接近 24%，大幅超市场预期。根据公司 11月 6日公告的 单晶硅平均销售单价、多晶硅料平均成本等数据综合计算，我们测算公司非硅成本与隆基的差 距已经不大。随着规模扩大、 人工成本差异缩小、 工艺技术日益改进， 我们判断公司非硅成本 将逐步向隆基靠拢，同时硅料采购成本也将与隆基进一步缩小。 未来如果公司 210大硅片占比 大幅提升，我们判断 210大硅片盈利能力好于 182/166硅片，公司盈利能力将进一步提升。
公司获 210大硅片大单；将为 210大硅片未来龙头， 强力推动 210大硅片产业化！ （ 1） 2020年 11月， 公司与天合光能签光伏行业 210大尺寸硅片首个百亿级别长单， 战略意义 重大。 我们判断，公司在 210大尺寸硅片环节，产品品质已得到下游客户高度认可！ 这一大单 将强力推动 210大硅片产业化。 同时表明，公司 210大硅片切片良率已达大规模产业化要求。 （ 2） 目前天合光能、 通威、东方日升、阿特斯等大厂商已纷纷布局 210组件， 这些大厂商均为 公司重要下游客户。（ 3） 公司作为光伏单晶硅第三方独立供应商，产品在下游客户接受度较高 未来产能加速扩张，公司将成 210大硅片规模最大、最重要的供应商之一！ 明年大尺寸硅片结构性紧缺，公司 210大硅片“弯道超车”！ 结构改善提升盈利能力 1） 市场担心，明年硅片行业竞争格局可能有所冲击； 我们认为， 高品质、大尺寸硅片目前及明 年仍处于供给不足的状态，部分老旧产能将淘汰。 2） 预计明后年 210大尺寸硅片需求迅速放 量， 公司大尺寸硅片“弯道超车”，产品结构改善盈利能力提升，有望成 210大硅片未来龙头 盈利预测： 预计 2020-2022年公司净利润 5.6/16/26.4亿元，同比增长 203%/185%/65%， 对应 PE 为 32/13/8倍。给予 2021年 20倍 PE，目标市值 320亿元。维持买入评级。
风险提示： 疫情对光伏需求影响、全行业大幅扩产导致竞争格局恶化。
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