大秦铁路10月经营数据点评：秋季修压制10月运量，关注年底“公转铁”推进

秋季修压制运力， 10月运量同比下降 10.34% 今年大秦线秋季修错期，由 10月 7日开始至 10月 31日结束，维修期共计 25天，在此期间迁曹线和北同蒲线也同步展开集中修施工。受此影响，大秦线 10月份日均运量 105.97万吨，同比减少 10.34%。 剔除大修错期影响， 9月和 10月合计来看，运量较去年同期仅减少 3.5%， 我们判断主要系 8月脱轨事件带来 的后续安全管控影响。

需求坚挺叠加供给后移， 年底运量有望同比高增 运输需求端，下游电煤需求旺盛。 1）政策监管方面， 外部进口煤配额限制依旧 收紧， 内部蒙煤煤票额度紧张， 将出煤需求压向山西及陕西地区； 2）库存动态 方面， 港口库存低位，当前曹妃甸港及秦皇岛港库存较 8月库存顶峰时期依然 维持下行， 而煤炭吞吐量走高，说明补库存需求依然旺盛； 3）能源种类方面， 水电将进入枯水期出力减少， 冷冬效应放大采暖季供暖需求，火电生产及电煤 消耗有望持续回升。 运输供给端， 供给后移、政策催化或带来年末运量低基数下同比高增。 一方面， 秋季修将运量供给的释放后移至 11月、 12月；另一方面， 年底迎来第二波“公 转铁”政策推进， 叠加“保供增产”政策进一步落地催化大秦线运量。 两方面 因素叠加，年底大秦线运量有望在去年同期曹妃甸港卸车影响的低基数下实现 同比相对高增。

长期跳出电煤周期，“三层安全垫”仍在 从格局角度看，电煤需求变化仅存在短期扰动，大秦线运量长期不受影响。 煤 源结构向三西地区集中、公转铁行动持续推进叠加大秦线低成本优势带来“三 层安全垫”，大秦长期运量需求将跳出电煤周期之外维持高位。 从铁路货运市场化推进看，运价仍有空间。 大秦线当前实行基准运费我们预计 下调空间有限，若收费机制后续相应调整，则运价的超预期变化或能带来收入 进一步提升。

盈利预测及估值 我们预计 2020-2022年归母净利润分别 107.72亿元、 134.30亿元、 137.05亿元。 从防守属性看，公司承诺未来 3年每年每股分红 0.48元， 当前股价对应股息率 达 7.4%，具有确定性绝对收益。维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动致煤炭需求不及预期；公转铁政策推进不及预期。