稳健医疗：Q3业绩表现亮眼，海外疫情反复推动业绩高增

事件：公司发布2020年三季报，报告期内实现营收95.23亿元，同比增长205.36%；实现归母净利润31.5亿元，同比增长678.64%；实现扣非后归母净利润31.32亿元，同比增长700.24%。其中，Q3实现营收53.43亿元，同比增长427.36%；实现归母净利润21.18亿元，同比增长1112.76%。

点评：业绩表现亮眼，疫情带动医疗业务高速增长。①收入端看，公司医疗用品/日用消费品/全棉水刺无纺布分别实现营收69.27/23.17/2.13亿元，同比分别增长680.67/16.52/7.42%。其中，由于美洲、欧洲疫情发展带来的医疗防护用品需求超预期，公司防疫防护产品销售大幅增长。

②从盈利能力看，得益于公司自主研发的全棉水刺无纺布原材料广泛应用于手术衣、隔离衣、防护服等产品，规模效益释放，前三季度毛利率同比增加9.43pct至62.70%。③从费用端看，销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-14.63/-1.89/+0.86pct至14.28/6.34/0.93%，其中销售费用率减少预计主要得益于医疗用品营收高速增长。

疫情催化业绩全年高增，全渠道布局完助力全棉崛起。①九月底以来欧洲疫情呈二次爆发态势，英国、德国、意大利等国家每日新增确诊人数迎来新高，疫情在冬季仍将持续反复，从而刺激公司业绩持续高增长。②前期电商&直营门店布局逐步完善，全渠道新零售模式提升营销效率，预计会员数量持续高增。随着公司产品矩阵完善&品牌理念教育深入，全棉时代将成为公司长期成长的第二驱动力。

盈利预测：上调盈利预测及目标价，预计2020-2022年EPS分别为12.37、9.04、5.22元，对应PE为12.75/17.45/30.23X，维持买入评级。

风险提示：原材料价格波动，全渠道&新品拓展不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险。