方邦股份：中美贸易摩擦拖累公司业绩，产品结构优化提升盈利能力

事件：公司于10月29日公布2020年三季报。报告显示，2020年前三季度，公司实现营业收入2.14亿元，同比下滑7.15%；实现归母净利润0.96亿元，同比下滑9.14%。单三季度公司实现营业收入0.68亿元，同比下滑25.57%；实现归母净利润0.30亿元，同比下滑27.79%。

中美贸易摩擦拖累公司业绩，产品结构改善助力毛利率创历史新高。

公司业绩出现下滑主要是受到中美贸易战的影响，部分手机终端客户的电磁屏蔽膜订单量出现下滑。考虑到公司下游客户众多，我们预计这部分影响会在Q4季度逐步减弱，订单会逐步恢复，环比有所改善。

2020年前三季度公司毛利率为67.12%，同比下滑1.26pct；单三季度毛利率71.99%，同比提升6.08pct，环比提升6.30pct；单三季度毛利率创历史新高，这主要是由于高毛利率的USB3系列产品占比提升。费用方面，前三季度费用率为25.63%，同比增长6.66pct。具体来看，公司持续加大研发投入，前三季度研发费用3369万元，同比增长49.02%；前三季度财务费用-215万元，去年同期为-474万元，这主要是由于汇兑损失的增加。

超薄铜箔和极薄挠性覆铜板打开公司成长空间。公司这两款新产品定位高端PCB/FPC上游原材料，符合下游电子产品“短小轻薄”发展趋势，目前市场被日系厂商主导，产品单价高，盈利能力强。受益于电磁屏蔽膜制作过程中真空溅射、电解电镀等核心技术的积累，新产品具备良好的性能，有望凭借性价比实现对日系厂商的替代。预计超薄铜箔项目在今年Q4季度逐步投产，极薄挠性覆铜板项目有望在明年Q1季度逐步投产。

投资建议与估值：我们看好公司在电磁屏蔽膜的领导者地位以及在超薄铜箔和极薄挠性覆铜板的业务拓展，预计公司2020/2021/2022年EPS分别为1.71/4.18/6.71元，当前股价对应PE分别为51/21/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期、竞争加剧。