完美世界：业绩接近预告上限，后续产品储备丰富

事件：公司发布2020三季报，前三季度实现营业收入80.62亿元，同比增长38.71%，实现归母净利润18.07亿元，同比增长22.44%，增速接近此前业绩预告的上限，符合预期。其中，Q3单季度营业收入、归母净利润分别为29.18和5.36亿元，同比分别增长35.37%和17.74%。

点评：前三季度业绩保持快增。公司前三季度实现营业收入80.62亿元，同比增长38.71%，实现归母净利润18.07亿元，同比增长22.44%，增速接近此前业绩预告的上限，符合预期。总体来看，公司前三季度业绩实现较快增长，一方面是得益于包括《诛仙》手游、《完美世界》手游等多款精品移动游戏以及《CS:GO（反恐精英：全球攻势）》《诛仙》等经典端游产品的良好表现，另一方面是公司影视业务去库存效果较好，多部电视剧及网剧相继播出，获得了良好的收益及市场口碑。

营业成本及销售费用有所上升，经营性现金流大幅增长。公司前三季度营业成本大幅增长64.20%至32.75亿元，主要有两方面原因：1）收入增长带来成本增加；2）自主发行的游戏占比大幅提高，在自主发行模式下，公司按照玩家充值确认收入、渠道分成确认成本，游戏收入结构中自主发行游戏占比的提高也带来了营业成本的增加。受成本上升的影响，公司前三季度毛利率同比下滑了6.30个百分点至59.38%。期间费用方面，前三季度期间费用率为38.97%，同比下降了2.30个百分点；其中，销售费用率为17.08%，同比提升了2.87个百分点，主要系游戏的市场宣传及推广费用、发行运营人员的薪酬增加所致，管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.16%/14.67%/1.05%，同比分别下滑了1.56/2.64/0.98个百分点。现金流方面，前三季度经营性现金流净额达到28.60亿元，同比增长249.86%，主要系游戏业务表现良好带来的流水增加及影视项目投资款较同期减少所致。

产品储备丰富，发展动力充足。公司目前储备了《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》等多款移动游戏，端游及主机双平台游戏《完美世界》《TorchlightIII》《MagicLegends》等项目正在积极研发中。其中，《梦幻新诛仙》（截至10月29日，全平台预约人数已经超过470万人次）《战神遗迹》《旧日传说》等产品已取得版号，有望陆续上线贡献新增量。

投资建议：维持推荐评级。预计公司2020-2021年每股收益分别为1.23和1.45元，对应PE为23.37和19.82倍。

风险提示：行业政策调整；行业竞争加剧；产品流水或研发推进不及预期等。