科达利：业绩加速恢复，Q4将持续改善

1-3Q业绩降幅缩窄，业绩基本符合预期。2020年前三季度公司营收12.21亿元，同比下滑28.2%；归母净利润0.98亿元，同比下滑32.9%；扣非净利润0.91亿元，同比下滑33.8%；20Q1-3毛利率为23.28%，同比下滑2.4pct；净利率为7.84%，同比下滑0.63pct。

3Q3收入恢复至去年同期水平，毛利率同一口径下基本持平，基本符合：预期：20Q3公司实现营收5.33亿元，同比增加1.15％，环比增长36.43%；归母净利润0.52亿元，同比下滑22.21%，环比增长63.56％，扣非归母净利润0.5亿元，同比下滑19.26%，环比增长77.45%。盈利能力方面，Q3毛利率为25.41%，同比下滑3.4pct，环比增长5.05pct，实际20年开始销售费用中的运输费用开始计入营业成本，大约影响毛利率3个百分点若加回，则20Q3毛利率28%，同比基本持平。净利率9.59%，同比下滑2.82pct，环比增长1.73pct；Q3扣非净利率9.35%，同比下滑2.37pct，环比提升2.16pct。

锁定全球一线电池企业、车企，客户结构逐步多样化，并拓展新产品品类。今年LG、中航锂电、亿纬锂能、特斯拉、松下等份额逐步提升，且公司已经锁定全球一线企业订单，逐步减少对单一客户依赖。其次，公司配套LG-国产特斯拉的圆柱结构件，份额80%+，Q4宁德配套特斯拉铁锂版，公司同样大份额配套。此外，公司与Northvolt签订40gwh的供货协议，预计从22年将开始贡献收入。公司多元化的优质客户储备，将持续为公司提供增长动能，预计海外客户22年将爆发，长期成长空间确定。同时公司向消费类电池结构件、电池pack连接件等领域拓展。

研发费用增加，3Q3三费整体稳定。2020年前三季度公司三费合计1.89亿元，同比下滑15.04%，费用率为15.46%，同比增长2.39pct。Q3单季度三费合计0.74亿，同比增长6.5%，环比增长22.5%。20Q3销售费用181万元，销售费用率0.3%，同比下滑2.2pct；管理费用0.2亿元，同比降6%，管理费用率3.6%，同比下滑0.3pct；财务费用0.1亿元，财务费用率1.6%，同比持平；研发费用0.4亿元，同比增长60%，环比增长35%，研发费用率8.4%，同比增3.1pct。

投资建议：预计公司20-22年归母净利1.8/3.8/5.3亿，同比增长-24%/111%/38%，EPS为0.86/1.82/2.51元，对应PE为92x/43x/31x，给予2021年53倍PE，目标价96元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不达预期，产能投放不及预期，竞争加剧。