京东方A三季报点评：2020Q3业绩符合预期，面板龙头腾飞在即

面板价格持续上涨，公司业绩持续向好。 受益于全球大尺寸面板供 需关系改善，三季度以来各尺寸面板价格稳步上涨，驱动公司业绩增 长。 公司盈利能力稳步提升，前三季度整体毛利率 16.91%（ +1.92pct）， 净利率 1.49%（ +1.10pct）。 三费方面， 前三季度公司整体期间费用率 （不含研发）8.10%（ +0.79pct）。其中销售费用率为 2.43%（ +0.10pct）， 管理费用率为 4.57%（ +0.41pct），财务费用率为 1.89%（ +0.28pct）。 研发投入方面， 前三季度公司研发费用为 28.01亿元，研发费用 52.51亿元（ +15.85%），研发费用率为 5.16%（ -0.13pct）。

我们认为随着海 外复工复产顺利进行， 面板下游需求持续向好，新冠疫情对面板产业 冲击已经提前结束。考虑到国内外需求的进一步恢复，以及韩国三星、 LGD 的产能退出，我们预计 2020Q4电视面板价格将继续保持上涨态 势。公司作为全球 LCD 龙头， 有望持续优享面板上行周期盈利红利。

收购中电熊猫部分股权，公司全球面板龙头地位进一步稳固。 中电 熊猫南京 8.5代产线设计产能 6万片/月，同时可切割为手机、笔电 显示器、 TV 面板；成都 8.6代产线设计产能 12万片/月，主要下游 为 TV 面板。我们测算，收购完成后京东方 LCD 面板年产能将提升 1260万平方米/年，按照 90%切割效率和全部切 TV 算，全球 TV-LCD 总产能约为 1.9-2亿平方米/年， 届时 TV 面板份额将提升约 6%， 目 前双方已签署《产权交易合同》。我们认为收购中电熊猫产线将进一 步优化液晶面板行业竞争格局，公司在液晶面板行业的龙头地位进一 步确立， 将深度受益行业上行周期带来的业绩增长。

盈利预测与投资评级： 我们认为随着面板行业产能整合，市场份额持 续向头部集中，产业格局已定，公司有望受益于韩国厂商产能退出、 行业周期性变弱带来的行业长期盈利红利实现业绩增长。

基于审慎性 考虑，暂不考虑收购对公司业绩及股本的影响， 我们维持盈利预测不 变，预计公司 2020-2022年实现归母净利润分别为 53.96/90.55/126.89亿元，对应 EPS 分别为 0.16/0.26/0.36元/股，对应当前 PE 估值分别为 31/19/13倍，维持“买入”评级。