妙可蓝多：业绩符合预期，高举高打加大营销抢占份额

事件：公司发布2020年三季报。2020年前三季度公司实现营收18.76亿元，同比增长61.92%；实现净利润0.59亿元，同比增长398.19%。

2020Q3公司实现营收7.93亿元，同比增长78.25%;实现净利润0.21亿元，同比增长184.73%。

点评：2020Q3业绩符合预期，奶酪棒保持稳健增长，餐饮奶酪环比增速下滑。2020Q3收入增长略低于预期，利润增长稳健，完成全年利润目标确定性高。分业务，2020Q3公司奶酪/液态奶/乳制品贸易分别实现营收5.48/1.03/1.41亿元，同比增长134.44%/-13.87%/56.24%，Q3奶酪棒营收3.89亿，同比增长195.27%，符合预期。前三季度奶酪棒同比增长19.85%，稳步持续高增。Q3餐饮奶酪环比增速放缓，主要是由于二季度受疫情影响，家庭烹饪早餐等奶酪需求高增，目前餐饮奶酪增速恢复至正常水平。分渠道，经销渠道/直营渠道分别实现营收同比增长94.12%/63.77%。截止2020年9月30日，公司共拥有经销商2573家，相比2020年6月30日净增加112家，其中北区/中区/南区分别净增加0/44/68家，大力扩充原先薄弱南区市场的经销商队伍毛利率持续提升，加大品牌宣传推广拉高销售费用率。利润率方面，2020Q3公司毛利率为36.50%，同比上升5.74pct，净利率为2.83%，同比增加1.06pct，毛利率提升主要系奶酪棒占比持续提升。费用方面，2020Q3公司期间费用率为33.94%，同比增加4.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为27.50%/4.21%/1.46%/0.76%，同比变动+8.17pct/-1.79pct/+0.10pct/-1.99pct，Q3销售费用高达2.18亿，主要系公司继续加大品牌建设，邀请孙俪为代言人进行空中广告大规模投放，同时在渠道上快速铺设，快速抢占市场份额夯实市场地位。

盈利预测：考虑到公司大力进行市场开拓和广告营销，费用率预计仍处高位，市场竞争加剧，下调盈利预测和目标价。预计2020-2022年EPS为0.19、0.78、1.23元，对应PE分别为195X、48X、31X，维持“买入”评级。

风险提示：产品推广不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨