春秋航空：经营状况明显改善，三季度实现盈利

国内航线运力快速增长，客座率持续改善： 2020年三季度，公司加大国 内航线运力投入，国内航线 ASK 同比增长 46.26%，其中 8月和 9月同比 增长均超过 50%，国内航线运力高增速基本上弥补了因国际航班减少带来 的运力损失， 8月和 9月公司整体 ASK 水平达到 19年同期的 99%和 98%。 在客座率方面，从 4月起公司整体客座率水平环比持续改善， 9月公司客 座率达到 88.9%，同比仅低 1.6个百分点，明显高于其他主要上市航空公 司。

经营现金流明显改善，单季度实现盈利： 2020年前三季度，公司实现经 营现金流净额 2.08亿元，由负转正，较上半年明显改善，其中第三季度 经营现金流净额为 10.73亿元，环比大幅提高，公司现金流风险大幅降低。 受市场需求回暖和经营状况持续改善影响，公司三季度实现归母净利润 2.59亿元，单季度实现盈利。 成本管控出色，单位成本持续降低： 疫情期间，受惠于低油价和政府收费 减免政策以及公司出色的成本管控能力三方面原因，公司单位成本下降明 显，前三季度公司座公里营业成本分别达到 0.34元、 0.25元和 0.24元， 其中，在第三季度部分减免政策已经结束情况下，公司单位成本仍然能够 进一步降低，说明公司增加国内航线运力投放，通过提高飞机利用率来摊 薄成本的措施非常有效。

投资建议： 2020年上半年，我国低成本航空占国内航线市场份额为 11.2%，较 2019年全年上升 1.1个百分点，低成本航空仍然处于加速扩张期，我们认为作为国内低成本航空龙头春秋航空成长潜力巨大。我们维持此前盈利预测，预计公司 2020-2022年归属母公司净利润分别为 2.26亿元、 19.30亿元、 22.23亿元，预计 EPS 分别为 0.25元、 2.11元、 2.43元，对应 PE 分别为 172.7、 20.2和17.6。维持“推荐”评级。

风险提示： 1）政策风险，政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险； 2）油价、汇率等风险，油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响； 3）安全风险，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，从而导致航空公司营收大幅下降。 4）疫情风险，若疫情影响范围和时间过长，将对公司业绩产生较大影响。 5）宏观经济风险。宏观经济环境影响航空需求，影响公司盈利水平。