上汽集团：投资收益增长明显，业绩超预期上汽集团

事件要点： 2020Q1-Q3累计营业总收入 4986.62亿元，同比-14.81%，归 母净利润 166.48亿元，同比-19.93%； 扣非归母净利润 151.85亿元，同 比-19.30%。 2020Q3营业总收入 2149.21亿元，同比+2.81%，归母净利 润 82.54亿元，同比+17.43%， 扣非归母净利润 80.09亿元，同比+26.71%。 下游需求复苏带动 Q3自主/通用批发转正， 营收进一步增加 因疫情后各地政府刺激政策+车企促销政策， Q3下游需求进一步回暖， 上汽集团 Q3产批分别为 154.9/156.4万辆， 同比+3.8%/+5.9%，环比 +15.7%/+14.2%， 涨幅高于营收。

上汽大众 Q3产批同比分别为-4.81%/- 4.06%，上汽通用 Q3产批同比分别为-2.95%/+2.58%， 上汽自主 Q3产 批同比分别为+4.49%/+1.06%， 上汽通用五菱 Q3产批同比分别为 +18.33%/+18.69%， 表现较好。 上汽产批同比全系向好， Q3营业总收入 同比+2.81%， 环比+20.88%，改善明显。 合资改善向好+费用管控效果明显， Q3净利润同比增速好于收入 扣除投资收益&其他收益后归母净利润（ 核心反映自主及华域汽车）为 亏损 9.88亿元， 同比-7.01%，环比-155.16%； 对联营企业和合营企业投 资收益（ 核心反映上汽大众&上汽通用） 64.66亿元，同比+8.15%，环 比+57.89%；扣除这部分以外的投资收益 24.15亿元，同比+64.20%，环 比+173.66%，涨幅较大。 Q3净利润同比增速远高于收入增速，核心原 因为： 1） 投资收益贡献； 2）费用管控效果明显。 公司运输物流和广告 宣传费等费用同比继续下降+采用新型会计准则销售费用不包含车贷贴 息， 销售费用同比-26.58%，管理费用同比-7.60%。

盈利预测与投资评级 稳定汽车消费基调已定，部分地方政府已出台相应刺激政策，国内乘用 车需求重新步入复苏轨道，下半年有望加速。 上汽集团作为行业龙头， 有望跟随行业周期波动。 展望未来，上汽集团积极展开新的一轮变革， 进一步完善组织机构和激励约束机制，并在新能源、智能网联、移动 出 行服务等创新领域，积极引入战略投资者， 加大干部人事改革力度，加 强人工智能、软件技术等关键技术领域投入。 我们预计 2020-2022年上 汽集团的归母净利润为 241/264/287亿元，对应 EPS 为 2.06/2.26/2.45元，对应 PE 为 11.24/10.25/9.43倍。行业且公司均处于周期底部，且估 值处于历史低位， 维持“买入”评级。

风险提示： 疫情控制进展低于预期；乘用车需求复苏低于预期。