行业判断：需求加速释放确保高景气度，多重利好推动龙头市占率提升： 1）景气度判断一：消防产品市场超千亿，多重利好因素催化空间逐步 释放； 2）景气度判断二：历史数据充分证明，地产竣工面积下滑对行业 影响有限； 3）景气度判断三：应急疏散刚刚进入爆发期，有望再造一个 消防报警市场； 4）竞争格局判断：无论是管理更加规范、政策更加严 格，还是技术更加先进、服务更加完善，对于具备更强研发、更优品质、 更多渠道的龙头企业都是利好， 2017-2019年行业头部企业的市占率均 出现了不同程度的提升，而其中青鸟消防作为龙头公司 2017-2019年市 占率分别为 6.14%、 6.93%、 8.35%，市占率提升的尤为明显。
传统业务：渠道+技术+品牌是核心壁垒， 稳态下高 ROE 水平仍将持续： 1）核心竞争力一：消防产品行业渠道为王， 60余家稳定经销商一骑绝 尘。消防产品行业经销模式为主，掌握核心经销商渠道是关键；公司推 出特有的经销商模式效果显著， 2016-2019年经销商数量较为稳定、头 部经销商单体销售金额持续扩张。 2）核心竞争力二：全行业最高研发 投入， 2018、 2019年研发费用分别为 0.93、 1.16亿元，相当于三江电子 和中消云两家之和；自主研发的芯片目前已经满足自用， 未来逐步在行 业内推广可期。 3）核心竞争力三：青鸟和久远品牌根深蒂固，下游客户 认可度不断提升。 4）核心竞争力四：良好的费用和成本管控能力，净利 率水平领先全行业。我们认为，对于消防报警产品这样含有一定技术壁 垒的生产制造行业来说，在头部企业的净利率水平已经下降至 10%以内 的情况下，继续通过价格竞争使得盈利水平进一步下降的空间比较小 了，而青鸟消防之所以能够始终保持 15%以上的净利率水平，更多的还 是依靠自身优秀的成本和费用管控能力。预计在行业经过充分竞争，达 到稳态水平的情况下，公司的净利率水平大概率在 15%左右、周转率大 约为 0.8、杠杆率为 1.3，稳态 ROE 水平约为 15.6%。
新兴业务：进军工业领域优势明显，“云服务”业务创新盈利模式可期： 1） 工业消防市场空间约为 100-200亿元/年， 相比民用和商业，工业消 防的壁垒更高且盈利能力更强， 未来有望成为公司新的业绩增长点。 2） 智慧消防是产业发展必然趋势，“青鸟云”服务为后续推广 SaaS 奠定坚 实的客户基础（ 接入 1万多家客户）。 3） 从产品销售到 SaaS 创新盈利 模式可期， 类比广联达的发展历程，展望未来 3-5年，行业景气度高企 +传统业务市占率提升，公司业绩仍将持续稳定增长；在高市占率的基 础上云服务模式将彻底重构公司的估值体系（海外有 Adobe、 Autodesk； 国内有广联达、海康威视），公司有望迎来业绩和估值的双击。
盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.77、 2.29、 2.83元，对应 PE 分别为 18、14、 11倍，首次覆盖给予“买入” 评级。
风险提示： 行业竞争加剧造成毛利率持续下降、疫情影响需求等
首页
微信公众号
证券之星APP
