周市场回顾：一是价格端， 本周长江铝锭价格报 15080元/吨，较上周上涨 1.8%， 测算电解铝行业平均利润为 1947元/吨，较上周上升 10.9%。 二是供给端， 据百川 统计，行业高利润推动铝厂投产复产， 云南、山西等地四季度或将释放更多产能， 后期供应压力将逐渐凸显。 值得注意的是，由于海外疫情反复， 内外铝价倒挂，国 内需求持续强劲，国内未锻轧铝及铝材进口和原铝进口均创出历史新高。 三是库存 端， 本周铝锭库存为 65.40万吨，较上周下降 4.1吨，节后持续去库。 四是国内需求 端， 据 SMM 调研，本周汽车板块消费相关原生、再生合金以及相关汽车板需求旺 盛，而诸如光伏、消费电子、包装板块消费相关的工业材及铝箔也有充足订单，目 前仍以建材、线缆表现相对较差。 五是国外需求端， 沪伦比回落，美国和欧元区 PMI 均回至荣枯线以上，分别达到 55.4和 54.4， 均高于前值，表示海外需求正在逐步恢 复。尽管海外疫情再次预警， 但考虑到疫苗的进展顺利， Q4欧美财政政策落地以及 货币政策维持宽松，有望迎来新一波旺季行情。 六是成本端， 本周氧化铝价格为 2301元/吨，较上周下降 0.4%，测算氧化铝行业平均利润为-74元/吨。 长期来看，产能 置换政策下电解铝产能天花板已定，电解铝供应存在上限；全球逆周期政策有望驱 动需求温和回暖，尤其房地产竣工周期有望大幅拉动铝需求；成本端氧化铝产能依 然明显过剩，不具备大幅上涨动能，电解铝利润有望维持较高水平。
供给端，根据阿拉丁统计， 8月中国电解铝总产能 4246.1万吨，在产产能 3851.6万吨，开工率为 90.71%。产量方面， 据 SMM 统计， 9月电解铝产量 311.4万吨， 同 比增长 7.68%。 全年产量方面， 我们预计一是铝需求回暖的背景下， 2020年电解铝 产量为 3695万吨，较去年增加 120万吨， 二是氧化铝产能过剩格局延续，行业维持 低利润，预计 2020年氧化铝全年产量为 7055万吨，较去年减少约 100万吨，氧化 铝净进口 350万吨，氧化铝供给量对应电解铝达 3797.43万吨，继续维持过剩格局。
铝加工端， 据 SMM 和 AM 数据， 9月铝型材企业开工率为 65.81%，环比上升了 1.2pct。 9月铝线缆企业开工率 43.71%，环比下降 4.7pct， 9月铝板带箔企业开工率 为 73.2%，环比上升了 0.5pct。 9月铝箔企业开工率 84.60%，环比上升了 1.9pct。 8月铝棒企业开工率为 53.95%，环比下降了 0.47pct。
需求端， 房地产投资持续回暖， 9月房地产开发投资额累积上涨 5.6%，环比提升 1pct； 房屋竣工面积累计同比下降 11.60%， 环比扩大 0.8pct。 新能源汽车景气度显著 提升， 9月汽车产量 252.42万辆，累计同比下降 6.7%，较上月收窄 2.9pct，其中新 能源汽车产量 13.6万辆，累计同比下降 16.9%，较上月收窄 7.8pct，但单月创下历史 同期最好水平。 国内电网投资带来新亮点， 9月电网基本建设投资完成额累计同比 下降 1.80%，较上月下降 1.84pct。电源基本建设投资完成额累计同比上升 51.6%，较 上月上升了 4.2pct。 家电需求快速恢复， 9月空调产量为 1714.1万吨，累计产量同比 下降 11.7%，较上月收窄 1.8pct， 冰箱和洗衣机产量分别为 935.8和 799.2万台，累 计产量同比上升 1.7%、 1.9%，较上月止跌回升 0.1pct 和 1.2pct。
成本端， 本周氧化铝价格为 2301元/吨，较上周下降 0.4%， 本周秦皇岛动力煤市 场价为 619.5元/吨，较上周上涨 1.31%。预焙阳极本周均价为 3,416.88元/吨，较上 周上涨 2.24%。冰晶石价格为 5,500元/吨，较上周持平。氟化铝价格为 7,800元/吨， 较上周上涨 1.30%。
投资建议： 美国大选尘埃初定， 全球通胀交易有望进一步加速， 本轮电解铝行业 盈利改善的持续性较强，建议关注 A 股电解铝板块重估配置机遇。建议重点关注产 量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、神火股份和天山铝业。
风险提示： 1）电解铝复产和新增产能超预期； 2）电解铝需求回暖不及预期； 3） 氧化铝和铝土矿价格大幅上升； 4）海外疫情持续发酵。
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