阿里巴巴-SW：云计算增速亮眼，信息流生态未来可期

财务表现：核心商业经营稳健，云计算增长亮眼FY2021Q2，公司实现营业收入 1551亿元，同比+30%，符合预期；调整后净利润 471亿元，净利润率为 30%，同比+44%，略超预期，主要归因于重资产业务加速减亏。其中云计算本季最大的亮点，收入同比+60.4%，未来随着企业上云需求与政策端的持续释放，云计算有望成为公司新的增长引擎。

电商：经营稳健，信息流生态可能会是 Q4最大收入亮点FY2021Q2，中国零售收入 954.7亿元，同比+26.0%，销售淡季仍表现出较强的经营韧性。1）GMV 增速稳健：根据我们测算，FY2021Q2公司 GMV 增速达 17%，已经达到去年同期的水平。其中淘宝 GMV 在 8月份同比+20%，天猫 9月份 GMV 同比+21%，快消品类增长迅猛，天猫服饰增速已经超过疫情前。2）收入增速放缓下，货币化率仍然同比提升 0.11pct，主要系信息流生态带来的流量变现效率有效提升所致。自 2020年 9月，公司广告战略重点转向信息流生态，预计将带来第四季度广告收入的大幅上涨。

阿里云增长亮眼，同城零售稳步前进本季度阿里云实现收入 149亿，同比+60%，调整后 EBITA Margin 近乎盈利，有望成为公司新的增长引擎。同时公司通过控股高鑫零售加码低线城市、持续优化盒马运营效率加强高线新零售业务的盈利能力，未来通过加强“天网”（线上）与“地网”（同城零售）协同效应，不断抢占零售市场份额。

投资建议：看好阿里强韧性，继续维持“买入”评级考虑到阿里发力内容电商，All in 信息流生态，同时叠加“双十一”活动时间拉长，我们预计第四季度广告变现效率将有效提升，从而带来广告收入和货币化率的提升，预计 FY2020-2022年，公司核心电商业务的营收增速分别为35%/31%/23%。我们维持 FY2022年目标价至 341-357港币，相对当前股价的涨幅区间为 21%-27%，继续维持“买入”评级。

风险提示全球疫情不确定性导致的系统性风险；电商行业竞争格局恶化的风险；新业务亏损持续扩大、拖累集团现金流的风险等。