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韦尔股份点评报告:Q3利润环比强劲复苏,64m持续推进光学创新

来源:浙商证券 作者:蒋高振 2020-10-28 00:00:00
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20Q1-Q3季度营收与盈利能力同比大幅提升:营收139.7亿元,同比+48.5%;

归母净利润17.3亿元,同比+1178%。毛利率30.5%,同比+3.9pct;净利率12.2%,同比+8.2pct。

20Q3期间费用率下降,TDDI不改净利润向好:营收59.3亿元,同比+60%,环比+40%;归母净利润7.4亿元,同比+1141%,环比+35%。20Q3营收环比高增长主要系20H1受疫情影响,20Q3逐步恢复。单季度毛利率27.9%,同比+2.6pct,环比-4.5pct,单季度净利率12.3%,同比+9.3pct,环比-0.2pct。毛利率环比下滑主要系新收购TDDI资产毛利率较低,中低阶CIS供应紧张缓和以及高阶CIS产品结构调整。净利率环比基本持平主要系研发费用率环比降低3.6pct,管理费用率环比下滑0.4pcts,销售费用率环比下滑0.6pct。

①高阶CIS渗透率持续提升。

韦尔高阶CIS占比提升:19年丨8-9%→20年丨20%-30%,我们认为该比例有望在21年得到进一步提升。一方面由于目前高阶CIS(48M&64M)已经渗透到低端千元机,另一方面,多摄+高像素是手机光学创新主赛道,四摄手机渗透率持续提升,19Q4丨12.5%→20Q1丨20%→20Q4丨30%+。

②64MCIS奠定21年成长动能。

豪威20年发布3款64MCIS,2月发布OV64C(0.8um丨1/1.7"),4月发布OV64B(0.7um丨1/2"),10月发布OV64A(1um丨1/1.34"),OV64B降低产品体积,具有性价比优势,OV64A为全球首款大底64MCIS,面向高端市场,ASP较高。豪威64MCIS量产时间,像素大小及系统设计等方面均不输于三星,有望在国产手机主摄市场获得更多份额,21年接替48M成为公司新的成长动力。

③股权激励彰显业绩成长信心。

股票期权770万份,激励对象1251人,行权价格186元。预计20-22年摊销费用0.48/1.18/0.52亿元。②限制性股票230万份,激励对象148人,授予价格111元。预计20-22年摊销费用0.38/0.90/0.35亿元。③考核目标:预计20/21/22年扣非归母(剔除激励计划摊销费用后)不低于20/30/36亿元。

投资建议与盈利预测:

2020年下半年CIS景气度环比上半年提升、豪威64MCIS推出以及手机多摄趋势渗透和像素持续升级,预计2020-2022年归母净利润24.8亿/37.9亿元/44.0亿元,对应摊薄后EPS分别为2.87、4.38、5.10元,维持“买入”评级。

风险提示:

疫情影响手机CIS出货量不及预期;光学升级不及预期,产品价格下滑风险。





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