韦尔股份点评报告：Q3利润环比强劲复苏，64m持续推进光学创新

20Q1-Q3季度营收与盈利能力同比大幅提升：营收139.7亿元，同比+48.5%；

归母净利润17.3亿元，同比+1178%。毛利率30.5%，同比+3.9pct；净利率12.2%，同比+8.2pct。

20Q3期间费用率下降，TDDI不改净利润向好：营收59.3亿元，同比+60%，环比+40%；归母净利润7.4亿元，同比+1141%，环比+35%。20Q3营收环比高增长主要系20H1受疫情影响，20Q3逐步恢复。单季度毛利率27.9%，同比+2.6pct，环比-4.5pct，单季度净利率12.3%，同比+9.3pct，环比-0.2pct。毛利率环比下滑主要系新收购TDDI资产毛利率较低，中低阶CIS供应紧张缓和以及高阶CIS产品结构调整。净利率环比基本持平主要系研发费用率环比降低3.6pct，管理费用率环比下滑0.4pcts，销售费用率环比下滑0.6pct。

①高阶CIS渗透率持续提升。

韦尔高阶CIS占比提升：19年丨8-9%→20年丨20%-30%，我们认为该比例有望在21年得到进一步提升。一方面由于目前高阶CIS（48M&64M）已经渗透到低端千元机，另一方面，多摄+高像素是手机光学创新主赛道，四摄手机渗透率持续提升，19Q4丨12.5%→20Q1丨20%→20Q4丨30%+。

②64MCIS奠定21年成长动能。

豪威20年发布3款64MCIS，2月发布OV64C（0.8um丨1/1.7"），4月发布OV64B（0.7um丨1/2"），10月发布OV64A（1um丨1/1.34"），OV64B降低产品体积，具有性价比优势，OV64A为全球首款大底64MCIS，面向高端市场，ASP较高。豪威64MCIS量产时间，像素大小及系统设计等方面均不输于三星，有望在国产手机主摄市场获得更多份额，21年接替48M成为公司新的成长动力。

③股权激励彰显业绩成长信心。

股票期权770万份，激励对象1251人，行权价格186元。预计20-22年摊销费用0.48/1.18/0.52亿元。②限制性股票230万份，激励对象148人，授予价格111元。预计20-22年摊销费用0.38/0.90/0.35亿元。③考核目标：预计20/21/22年扣非归母（剔除激励计划摊销费用后）不低于20/30/36亿元。

投资建议与盈利预测：

2020年下半年CIS景气度环比上半年提升、豪威64MCIS推出以及手机多摄趋势渗透和像素持续升级，预计2020-2022年归母净利润24.8亿/37.9亿元/44.0亿元，对应摊薄后EPS分别为2.87、4.38、5.10元，维持“买入”评级。

风险提示：

疫情影响手机CIS出货量不及预期；光学升级不及预期，产品价格下滑风险。