晶澳科技：海外出货占比持续提升，大尺寸组件出货有望改善盈利

海外出货占比持续提升，推动营收迅速增长。公司 2020年三季度单季出货预计为 3.4GW，环比增长约 10%，前三季度累计出货约 9GW。从出货结构看，三季度单季海外出货占比在 78%左右，前三季度累计 74%，海外出货占比持续提升。

三季度受组件低价订单交付及原、辅材料价格上涨等因素影响，公司毛利率环比下降 1.9ppt 至 20.9%，未来随着公司新增低成本产能投放及原/辅材料供需变化，公司盈利有望逐步回升。

新增产能逐步释放，182组件开始出货。10月公司非公开发行募投项目义乌基地首期 5GW 高效组件正式投产，预计至今年年底公司各环节产能将达硅片 18GW、电池片 18GW 和组件 23GW。新产品方面，公司 5月推出的采用 182硅片的DeepBlue 3.0组件实现出货，该组件通过多种先进技术叠加实现功率超 545W，随着新增低成本产能投放及大尺寸产品渗透率提升，公司仍有较大降本空间。

签订硅料采购长单，保障原材料充足供应。公司为一体化布局光伏龙头，硅片及电池片产能占组件产能的 80%左右。针对上游硅料，2020年 9月公司与新特能源签订战略买卖协议，涉及未来 5年 9.72万吨硅料，有效保障原材料供应，同时公司通过供应商联合开发、集中采购、优化物流等措施，有效控制采购成本；通过推动智能制造、持续强化精益生产与管理，全面推动降本增效，多手段实现盈利水平自主可控。

盈利预测与投资评级：预计公司 2020-2022年实现营收 238.27、302.86和 335.56亿元，同比增长 12.6%、27.1%和 10.8%，归母净利润 16.4、24.0和 28.3亿元，同比增长 30.9%、46.5%和 17.9%，对应 2020-2022年 PE 分别为 41.3、28.2和23.9x，维持“买入”评级。

风险因素： 新冠疫情等导致全球光伏装机不及预期风险；技术路线变化风险；产品及原材料价格波动风险等。