九阳股份季报点评报告：Q3业绩低于预期，品类创新扩张可期

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公司于10月26日发布2020年第三季度报告，公司前三季度实现营业总收入70.8亿元（YoY+13.24%）,实现归母净利润6.4亿元（YoY+4.23%），扣非归母净利为6.0亿元（YoY+3.35%）。其中，Q3实现营业总收入25.2亿元（YoY+22.07%），归母净利润2.3亿元（YoY+6.80%），扣非归母净利为2.1亿元（YoY+1.92%）。整体来看,收入端略超预期,利润端略低于预期。

投资要点:

Q3收入端高增长主因线上发力叠加外销贡献，利润承压主因毛利率下滑。公司收入增长靓丽主要受益于线上渠道的快速增长，抓住疫情期小家电受益的机会，叠加Q3公司与SharkNinja（HK）关联交易订单快速上涨，Q3约达到3亿元，同比增长约2亿元。Q3利润增速不及预期主因毛利率下滑4pct至28.4%，原因有二：①低毛利率业务（外销关联交易及线上业务）收入占比提升；②SKY系列实施价格下沉策略，进入主销航道。公司控费效果明显，Q3销售/管理/研发费用率分别同比下降1.8pct/1.1pct0.5pct，Q3归母净利率下滑1.28pct至8.96%，降幅小于毛利率降幅。

短期重视Q4收入业绩增长，中长期看品类升级及扩张、渠道创新，叠加SN协同效应释放。短期来看，Q4线下消费恢复，线上购物节加持，费用端公司加强管控及平滑，Q4预计不会如往年般成为全年高点。中长期来看，产品端公司技术优势出众，具备创新基因，未来将积极推进产品创新及品类扩张，积极布局IP联名产品；渠道端公司积极布局以ShoppingMall为代表的高价值新兴线下渠道，努力实现全面数字化转型，在社交电商、在线直播、O2O新零售等不同领域实现跨界运营。公司调增全年关联交易出口额度2亿元至7亿元，对应Q4收入约3亿元。公司与SN的合作协同收入增长可期，双方在品类、研发、供应链等层面均有合作空间。

盈利预测及投资建议：我们小幅下调公司20-22年归母净利润预测为8.88/10.30/11.59亿元，同比增长7.8%/15.9%/12.6%，对应EPS分别为1.16/1.34/1.51元，10月27日股价对应PE为35/30/27倍,维持“增持”评级。

风险因素：市场风险；宏观经济风险；竞争加剧风险；疫情风险。