通威股份2020年三季报点评：电池片盈利改善，Q4硅料有望量利双升

公司动力电池目前主要是磷酸铁锂为主，下游的客户金龙、东风、 吉利商用车，还有一小部分出货宇通客车。公司目前动力电池产能不 足，目前产能 2.5GWh 的 LFP 产能处于满产满销供不应求的状态。在 建的 3.5GWh 磷酸铁锂产能预计明年一季度将投产。这部分新增产能 明年的下游应用主要在新能源客车和专用车新客户（如宇通等），另外 一部分将用作通讯储能， 5G 业务储能电池的需求明年会有较大增量。

公司储能业务已经和华为及中国铁塔展开合作了。公司预计明年整个 LFP 出货在 4GWh 以上，车用的电池占比大约在 70%-80%。 软包动力电池业务明年也比较确定。 目前公司软包电池产能约 3GWh，下游客户主要是戴姆勒。 12月份已经开始大量出货了，公司 预计 2020年出货戴姆勒 2GWh 以上，正式步入收获期。公司目前在 建的另外 6GWh 软包产能，预计明年 6月份建成，下半年进行调试。 这部分产能的下游用户主要是现代起亚。 另外， 公司还拥有 2GWh 的方形三元电池产能，公司目标客户 主要还是海外的高端车企， 目前客户处于开拓阶段，已有所进展，预 计公司 2020年动力电池业务收入规模约 50亿元人民币。

TWS 豆式电池布局较早，需求爆发已箭在弦上 公司TWS耳机电池起步较早，五年前就已着手，在专利方面也早 有布局。 从公司订单来看， TWS市场需求已经启动。公司从10月份开 始逐步将部分3C电池产线调整至豆式电池产线。公司目前成功切入三 星供应链，由于三星之前的供货商Varta产能有限， 而公司的豆式电池 性价比更高。 公司未来会持续投入TWS豆式电池， 使业务布局更加全 面。在产品端，公司计划未来实现高、中、低全市场覆盖，将产品系 列做全。高端的主要针对苹果、华为之类的客户， 生产设备将主要来 自于进口的全自动化设备。 公司初步预计2020年豆式电池出货5000万颗， 目标国内市占率达 50%。公司未来产能规划约每年2亿颗，主要还是要看下游客户需求情 况来调整产线。公司豆式电池保持了较高的毛利率，大约40%。

Q3业绩持续回暖， 处置通威实业贡献投资收益 2020年Q3公司营业收入129.40亿元， 同比增8.73%， 环比增 18.56%； 实现净利润23.22亿元， 同比增193%， 环比增249%， 其中处 置通威实业98%股权获得投资收益15.19亿元。 剔除投资收益， 公司Q3归母净利润约10.04亿元， 同比增26.69%， 环比增50.73%， 业绩持续回 暖。 公司Q3整体毛利率达16.81%， 环比提升1.12个百分点， 环比提升 0.77个百分点， 业绩持续回暖。 Q3硅料惜售， Q4硅料业务将迎来爆发 2020年三季度， 公司硅料出货约1.36万吨， 比预期相差较多， 主 要系7、 8月份产业链上下游博弈、 硅料价格大幅上涨， 公司硅料惜售、 基本屯为库存所致。 Q3硅料售价约7.17万元/吨， 主要系8、 9月份出货 量不大， 拉低了平均水平。 另外， 8月份的洪灾对公司硅料出货造成较 大影响； 据了解， 目前受洪水影响的永祥多晶硅已实现全线复产。 受 益于卓越的成本管控能力， 公司硅料产能成本持续改善， 其中乐山新 产能全成本已降低至4.45万元/吨， 包头产能达4.1万元/吨。 Q4行业需 求步入旺季， 硅料价格在9万元/吨附近高位持稳， 预计四季度硅料业 务环比Q3将显著升温。 公司目前在建的乐山二期和保山一期项目合计 超过8万吨产能预计将于2021年建成投产，届时将形成16-17万吨硅料 产能，巩固竞争优势。 电池片盈利改善， 大尺寸产品占比提升 三季度公司电池片出货5.76GW， 其中多晶产品约1GW。 电池片 业务贡献净利润约4.82亿元， 其中单晶电池片净利润4.84亿元（上半年 仅1.9亿元）， 单瓦净利接近0.1元， 盈利能力显著改善 主要系166及以 上电池片产品占比逐步提升， 及上半年投产的眉山一期项目产能陆续 释放摊薄成本。 公司已启动眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW的电池 项目，预计2021年内投产，届时公司电池产能规模将超过40GW。 公 司电池片非硅成本进一步改善， 高于行业平均水平。 目前公司电池片已经实现对156、 158、 16X、 18X、 21X等尺寸的全覆盖，随着大尺寸 产品占比的提升， 电池片非硅成本有望进一步改善。

我们预计公司2020、 2021和2022年营业收入分别为465.63亿元、 596.56亿元和698.45亿元，增速分别为23.99%、 28.12%和17.08%；归 属于母公司股东净利润分别为46.67亿元、 54.95亿元和67.37亿元，增 速分别为77.16%、 17.74%和22.59%；全面摊薄每股EPS分别为1.09元、 1.28元和1.57元，对应PE为25.43倍、 21.60倍和17.62倍。 我们维持公司 “增持”评级。