万达电影2020年三季报点评：Q3环比减亏，《唐探3》定档春节

疫情影响票房下滑，三季度环比减亏。

受新冠疫情影响，2020年前三季度全国电影市场总票房为 82.92亿元（含服务费），同比减少 82.78%。三季度，公司实现收入 12.41亿元，同比减少 69.2%，净利润-4.49亿元，同比下降 247%。三季度毛利率 3.75%，同比下降 21%。疫情影响下，公司依然保持较强的竞争优势。影院行业整体复工率约 93%，随着中小规模影院的加速出清，行业集中度进一步向龙头集中。2019年公司市占率 13.3%，7月复工以来提升约 1%。

国庆档票房回暖，预计四季度行业恢复正常水平。

2020年国庆档全国电影票房达到 39.56亿元，观影人次近亿。国庆档影片《我和我的家乡》、《姜子牙》票房表现较好。排名前三的影片贡献了超九成票房，同时《夺冠》等高评分影片在票房走势上完成了多次逆袭。四季度将迎来的贺岁档，灯塔数据显示，在热度排名前三的影片中，《拆弹专家 2》、《一朵小红花》、《赤狐书生》票房预期较高。

《唐人街探案 3》定档春节，后续项目储备丰富。

根据公司公布的 2021年片单来看，重点项目《唐人街探案 3》定档春节，《外太空的莫扎特》预计暑期上映。随着疫情得到有效控制，上座率等限制将陆续放开，市场有望在明年恢复正常水平。公司后续项目储备丰富，经营效率高于行业水平，业绩复苏值得期待。

未来六个月，维持“增持”评级。

预计公司 21、22年实现 EPS 为 0.745、0.936元，以 11月 5日收盘价计算，动态 PE 分别为 22.34倍和 17.78倍。WIND 电影与娱乐行业上市公司 21年预测市盈率中值为 21.94倍。公司的估值略高于传媒行业的平均值。

公司是国内院线行业龙头，拥有先进的连锁院线管理服务模式，疫情过后公司有望加速布局，进一步提升市占率。我们看好疫情过后电影市场回暖及公司的影视产品储备，以及公司的长期发展战略，维持“增持”评级。